半年报点评 | 天融信：经营管理显韧性，盈利端依然具备业绩弹性

投资要点

营收规模阶段性承压，经营管理效能显现出韧性

受外部经营环境不利影响，整体收入规模同比明显下滑。公司积极应对行业和市场发展趋势，持续推进提质增效战略，实现收入质量有所提升，毛利率同比（ + 7.86pcts ）。 行业收入结构方面， 政府及事业单位收入 4.25 亿元（ -20.01% ），国有企业收入 2.47 亿元（ -5.61% ），商业及其它收入 1.95 亿元（ -6.24% ）。其中，部分细分领域增长强劲，卫生行业收入（ +46.45% ），能源行业收入（ +33.42% ），政法行业收入（ +31.13% ），交通行业收入（ +15.63% ）。 新方向新业务方面， 云安全收入（ +51.52% ），云计算收入（ +35.80% ），信创安全收入（ +22.99% ）。当前，信创应用正从政府、事业单位加速向金融、电信、电力、石油、交通等全行业市场加速渗透、覆盖。国家陆续发布多项网络安全和数据安全指导文件，监管、合规要求下的潜在刚性市场需求将逐级稳健增长。同时，我国陆续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，也将有效解决相关领域中长期、规模化资金投入的预算问题。公司积极探索“ AI+ 安全”的深度融合与创新，加大云计算研发投入、推进“云计算 + 安全”深度融合，在不利市场环境下实现了云安全、云计算等新赛道业务持续快速增长。 我们认为，从行业市场前景来看，在国家超长期国债资金支持下，信息网络安全行业将中长期收益。从企业经营成效来看，天融信收入质量有所提升、新方向新业务依然保持快速增长，在不利环境下彰显出发展韧性。

整体经营质量稳健提升，盈利端具备业绩弹性

公司在营收规模同比下降超过 10% 的情况下，实现归母及扣非净利润同比稳中有增，整体经营质量稳健提升。经营成本控制方面方面，营业成本（ -28.41% ）、毛利率（ +7.86pcts ），降本增效明显。费用管控方面，期间四项费用总计（ -2.86% ），稳中略降。其中，管理费用（ -30.64% ），主要系报告期股份支付费用同比减少所致；研发费用（ -5.80% ），系公司在新方向和新技术的前期布局基本完成；公司近年来持续保持营销、市场的强化投入，致销售费用（ +9.71% ）。与此同时，经营活动产生的现金流量净额（ +15.44% ），在 2023 全年 5.17 亿元（ +290.59% ）基础上继续保持快速提升态势。 我们认为，公司近年来积极推进的提质增效发展战略正在逐步落地，整体经营成效渐显。未来，随着市场经营环境改善，公司盈利端可能展现出较好业绩弹性。

积极探索“网络安全 +AI