主要观点总结
五新隧装发布并购交易预案，计划通过发行股份和支付现金方式购买兴中科技和五新重工100%股权，预期增加公司净利润，并推动公司向港机、路桥施工领域拓展。五新隧装专注于隧道施工与矿山开采智能装备与服务，深耕多个行业，并在后市场实现增长。财务数据显示，公司水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收同比增长103%。此次并购预计2025年三家公司合计归母净利润达4.36亿元，维持“买入”评级。同时，五新隧装面临客户集中度较高、应收账款等风险。
关键观点总结
关键观点1: 并购交易预案
五新隧装计划通过发行股份和支付现金的方式购买兴中科技和五新重工100%股权，预期增加公司净利润，并推动公司向港机、路桥施工领域拓展。
关键观点2: 五新隧装业务
五新隧装专注于隧道施工与矿山开采智能装备与服务，深耕铁路、公路、水利水电、矿山等领域，并在后市场实现增长。
关键观点3: 财务数据分析
公司水利水电及矿山为主要增长行业，后市场营收同比增长103%。
关键观点4: 盈利预测
考虑到此次并购持续推进，预计2025年三家公司合计归母净利润达4.36亿元，维持“买入”评级。
关键观点5: 风险提示
五新隧装面临客户集中度较高、应收账款等风险。
正文
从下游行业看，五新隧装产品主要应用于公路、铁路、水利水电、矿山开采及后市场等方向。
2024年从投资规模来看，据中国国家铁路集团有限公司数据，2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元，同比增长11.3%，持续保持高位运行；投产新线3113公里，其中高铁2457公里，铁路建设成效显著。截至2024年底，全国铁路营业里程达到16.2万公里，其中高铁4.8万公里，持续巩固世界铁路技术领跑地位。
公路建设方面，2024年公路固定资产投资仍维持较高水平，但较2023年同期有所下降，交通运输部数据显示，2024年我国完成公路建设固定资产投资25774亿元。
水利水电建设方面，2024年以来深入贯彻落实《国家水网建设规划纲要》，全面推动完善水利基础设施体系。根据中华人民共和国水利部数据，2024年全年新开工国家水网重大工程41项，实施水利工程项目46967个，完成水利建设投资13529亿元、同比增长12.8%。
国家能源局《2024 年能源工作指导意见》指出要“优化抽水蓄能中长期发展规划布局”、“稳步推进水电核电开发建设。有序推进重大水电工程前期工作。”中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，明确提出要加快西南水电等清洁能源基地建设，科学布局抽水蓄能，稳妥推进能源绿色低碳转型。政策指引下，2024年我国可再生能源保持高速度发展、高比例利用、高质量消纳的良好态势，为保障电力供应、促进能源转型发挥了重要作用。国家能源局数据显示，截至2024年12月底，全国水电累计装机容量达到4.36亿千瓦，其中常规水电达到3.77亿千瓦，抽水蓄能达到5869万千瓦。
采
矿业方面，2024 年以来采矿业固定资产投资延续增长态势，根据国家统计局数据，2024年1-12月实现累计同比增长10.50%，其中有色金属矿采选业固定资产投资大幅增长，同比增长26.70%；非金属矿采选业、黑色金属矿采选业固定资产投资增速平缓，分别实现同比增长12.70%、6.70%。
后市场方面绿色化、智能化转型加速推进，成为循环经济的重要增长极。一方面，从国家层面政策来看，国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》明确要求“深入推进工程机械等传统设备再制造”，工业和信息化部等七部门《推动工业领域设备更新实施方案》（2024年3月）提出淘汰落后低效工程机械设备，加快再制造技术应用。另一方面，随着存量设备规模扩大及设备智能化升级加速，后市场服务需求持续增长。据五新隧装2024年报显示，2024年1-12月，金属制品、机械和设备修理业实现营业收入2466.20亿元，同比增长17.10%。
1.3、
2025Q1五新隧装实现营收1.73亿元，归母净利润3,254.27万元
2024全年五新隧装实现营收7.99亿元，归母净利润10,464.15万元。2024年铁路、公路市场存在一定的资金压力，新开工项目减少，存量项目施工进度阶段性延缓，设
备需求量
降低。
2025Q1实现营收1.73亿元，归母净利润3,254.27万元。
2022-2025Q1，五新隧装毛利率分别为35.48%、36.84%、32.85%、33.24%，净利率分别为14.37%、17.16%、13.10%、18.86%。
2022-2025Q1期间费用率整体下降，2025Q1下降至15.98%。研发费用率保持在5%以上，2024全年研发费用规模4,334.25万元。
起重机贡献五新重工主要营收，受益吞吐量提升+港口扩容
2.1、
货物吞吐量上涨+港口扩容航道整治，港机市场规模持续提升
我国是全球最大的港口机械制造国、使用国和出口国，港口机械市场占有率连续多年排名世界第一。按照工作方式不同，将港口机械分为港口起重机械、港口装卸搬运机械、港口连续输送机械、港口连续装卸机械和其他港口机械五大类。
港口起重机械包括集装箱、干散货和件杂货等码头常用的各种起重机械、浮式起重机、起重机吊属具等。
港口装卸搬运机械包括港口专用的流动机械，如港口牵引车、集装箱正面吊运起重机、集装箱空箱堆高机、集装箱跨运车、集装箱自动导引车等，而通用的叉车、装载机则一般不包含在内。
港口连续输送机械包括港口各种带式、斗式、埋刮板式、螺旋式和气力式连续输送设备等。
港口连续装卸机械包括干散货码头前沿装卸船设备、后方堆场设备和装卸火车设备三大类。
其他港口机械则包括了上述四大类机型无法涵盖的专用港口机械，如过驳平台、重大件起重设备、港口输油臂、港口滚装连接桥、邮轮码头登船桥、港口斜坡缆车、港口散装集装箱设备和港口岸电电缆提送设备等。这些专用港口机械是起重机械、连续机械、流动车辆和工程船舶等设施设备与技术的综合运用。
2024年我国的港口吞吐量实现整体增长。2024全年货物吞吐量达到175.95亿吨，同比增长3.7%，其中外贸货物53.97亿吨同比增长6.9%。
2024年全国集装箱吞吐量33200万TEU同比增长7.0%，其中沿海港口占据主导达到29160万TEU同比增长7.2%。沿海港口中上海、广东在2024年超过5000万TEU。
在港口货物吞吐量保持上涨的同时，国内港口也在持续扩容扩建、航道整治等建设项目。
2024年8月7日上午上海港罗泾集装箱港区一期正式开港，连续14年位居全球集装箱吞吐量第一的上海港再次扩容。罗泾集装箱港区一期工程建成1个10万吨级泊位和4个1万吨级泊位，设计年吞吐量260万标准箱。罗泾集装箱港区的定位是服务长江经济带建设、长三角一体化发展以及我国高水平对外开放的支点码头。
罗泾集装箱港区脱胎于传统煤炭、矿石装卸码头，为落实长江大保护的要求，淘汰了曾经高污染和低附加值的产业，变身绿色港口。港区在施工过程中利用了七成的旧结构资源，码头现在运营所需的岸桥、轨道吊、巡检车等设备均为纯电力驱动，并在码头全泊位配置岸基供电，有效减少船舶靠岸期间的碳排放、废气排放和噪音污染。
罗泾集装箱港区二期工程也于当天启动。上海市交通委员会相关负责人表示，未来上海将加快推进重大港口建设项目，以提效能、扩功能、增动能为导向，打开上海港高质量发展和未来箱量增长新空间，助力上海国际航运中心能级提升。
宁波舟山港是我国主要港口和国际枢纽海港，年货物吞吐量连续15年位居全球第一，年集装箱吞吐量稳居全球第三。2024年10月10日，《宁波舟山港总体规划（2035年）》获交通运输部和浙江省人民政府联合批复。新版总规预测2035年宁波舟山港货物吞吐量达18亿吨、集装箱吞吐量达6000万标准箱，规划形成“一港两核二十区”的总体空间格局。
新版总规以建设世界一流强港为目标，建设以集装箱、大宗散货运输为主的国际枢纽海港，打造长三角及长江沿线大宗商品中转储运基地和江海联运服务中心，不断增强港口服务国家战略能力。重点提升集装箱国际枢纽港码头能力，统筹梅山、佛渡、六横、金塘等集装箱岸线资源开发，支撑打造五个千万箱级港区。重点提升大宗散货通过能力，支撑油气、煤炭、矿石等3大亿吨级大宗散货专业化泊位群能力持续增强。重点提升航道锚地能力，布局“两干、三纵、四横”航道体系。
2024年、2025年，宁波舟山港佛渡作业区集装箱码头、大榭集装箱码头二期、梅山滚装码头二期、金塘新材料项目码头工程等超30个项目开工，梅山、衢山、马迹山港口基础设施等重点项目继续加快建设。
