【地产丨夏磊】 华远地产(600743)：深耕京津冀，拓展珠三角

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深耕京津冀，布局一二线。 在项目布局上，公司遵循以北京为核心，辐射京津冀、珠三角、中西部的核心思路。目前，公司通过招拍挂、股权收购等方式逐步进入西安、长沙、天津、广州，土储所在城市皆为一二线，旗下项目可售建面（含未建）205.1万方，北京、天津地区未结货值占比48%，价值丰厚。今年以来，公司通过股权收购相继获得广州、西安两个项目，合计建面52.6万方，其中广州大一山庄高端别墅项目（15.2万方）持股比例为49%，剩余51%股权计划于下半年完成收购。

多渠道融资降低成本，三费比率保持低位。 2016年以来，公司相继通过公司债发行、ABS、配股等多渠道融资近60亿元，全年综合融资成本为5.85%，较2015年同比下降1.87个百分点。此外，公司销售回款率也常年保持在行业较高水平。可以看出，公司在融资渠道和资金成本上的双重优势，有助于推进公司对现有存货的开发和去化速度。截至2017年中，公司三费比率为5.5%，远低于行业平均水平12.4%。其中，受益于高利息资本化影响，财务费率仅为0.16%，较好的成本控制助力公司上半年净利润同比提升23%。

估值与盈利预测： 公司房地产项目布局一二线核心城市，土储价值丰厚，我们预计公司2017至2019年可实现净利润12.3亿、15.3亿、17.6亿，对应EPS分别为0.52元、0.65元、0.75元。参考可比公司估值，我们给予公司2017年12倍PE，对应股价6.3元，通过RNAV测算给予公司合理股价7.0元，较当前股价折价31%。

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