关税大战，地产能扛起振内需大旗么

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经济缓冲垫 ” 。

我们观察个人购房按揭的利率，和整体贷款的平均利率，发现 2018 年贸易战之后，按揭利率走高，超过平均贷款利率， 直到 2023 年才有改善，个人按揭相比整体贷款，产生了 30bp 左右的利差优势 ，从而也推动地产行业修复。

从此我们也可以看出， 地产行业承接货币政策，有助于宏观风险对冲 。具体详见下图。

图： 个人按揭利率与整体贷款平均利率比较

数据来源：Wind，嵩山论市

3丨 地产作为财政安全阀

即使中国在逐渐摆脱“土地财政”倾向， 但是目前为止土地出让收入占全国总财政收入的 17% 左右 ，很多地方政府对土地财政仍然存在依赖。

即使不考虑土地财政收入本身的问题，地方政府对房价、地价也十分重视， 一定程度上地价可以视为当地资产的价格中枢 ，后续城投融资、潜在土地抵押都受影响。 掌控投资目标，掌握建设进度，点击了解

而地产领域， 有大量的更新、改造、保障工作，会牵扯大量财政投入 ，也是财政资金重点投向。所以地产同时 兼具了财政收入来源和财政支出目标 的特性。

我们观察地方政府土地出让收入和一般公共预算收入的走势，就可以明显发现， 贸易战 1.0 时期，土地出让收入仍然在上升期，而当前地方一般预算收入吃紧，土地出让更是下行 。这个时期稳定土地市场乃至于稳定地产行业，就相当于 为地方财政提供安全阀 。具体详见下图。

图： 土地出让收入和一般预算收入增速比较

数据来源：Wind，嵩山论市

②丨 地产2025的避险逻辑：相比2018的进化

-　地产2025相比于2018，避险逻辑有三重升级

主 持 人：

2018年中美贸易战1.0，当时很多投资者也对地产寄予厚望。但是2018年A股地产板块下跌30%，整体景气度也明显走弱，政策端没有大放松，反而强调“遏制房价上涨”。那么对于2025年的贸易战2.0，地产行业的避险逻辑有哪些不同？2025年的地产比起2018年的地产，更加具备反关税、避险的特征吗？

相比于 2018 年贸易战 1.0 ， 2025 年的地产行业， 其避险和反关税逻辑有三层进化 。

1丨 动能对冲诉求加强

2018 年贸易战 1.0 时期， 地产行业对 GDP 同比增速的贡献仍然在 0.6 个百分点左右 ，对经济的推动力远强于当时的外贸出口。

然而 2021 年下半年之后， 地产对于经济的提振作用下行，最后演变成拖累经济 。而后续出口贸易在 2024 年触底反弹，对 GDP 增长形成正推动。

2025 年的贸易战 2.0 ，是在中国出口原本向上周期发动的 。在 2025 年的时间点，地产行业仍然没有摆脱对经济的拖累。

在这种环境之下，边际上出口下行的外部冲击会更大， 整个经济的重心和锚点，就更需要地产企稳。虽然经济增长不能指望地产 ，但是地产摆脱长期下行， 为经济提供维稳动能 ，就具备很大的必要性。具体详见下图。

图： 地产与出口对GDP同比增速的贡献（PCT）

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