货政报告的四点启示

投资银行在线 · 公众号 · 科技投资 · 2024-08-14 13:41

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我们重点解读本次报告中，央行与市场沟通的四个关键问题。

一

货币政策框架转型的思路

央行在本次报告中着重介绍了近期货币政策框架转型的主要思路，专栏2“进一步健全市场化的利率调控机制”，专栏1“建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制”，分别对政策利率调控、利率传导机制两个关键环节做了详细阐述。

第一，利率调控机制改革的核心思路是，强化公开市场 7 天期回购操作利率的主要政策利率属性。 7月以来改革的主要思路包括：1）将 7 天期逆回购操作改为固定利率的数量招标（原来是给定数量的利率招标），明示操作利率。2）增加午后临时正、逆回购操作，提高公开市场操作精细化水平，通过设置减20bp、加50bp的类似利率走廊，有利于短期市场利率更好围绕政策利率中枢平稳运行。3）中期政策利率MLF正在逐步淡出，LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

7月8日央行推进上述改革措施以来，我们观察到利率调控发生了以下几点变化：一是 ，短期市场利率（不管是DR007还是R007）未在突破类利率走廊的上、下限，R007与DR007利率未再出现明显分层，政策利率的定价基准作用得以进一步凸显。二是，央行公开市场操作更加精细化，每日的7天逆回购操作数量精确到个位、甚至小数点后一位数。三是，MLF利率调降被安排在LPR跟随公开市场操作利率调降之后，以月内二度MLF操作的形式滞后调整，且降幅大于政策利率降幅，体现更多向市场利率靠拢的意图。这些都意欲淡化MLF政策利率属性。

第二，存贷款利率形成机制改革的核心思路是，由市场供求决定、由金融机构自主调整。 央行强调，我国2004 年放开金融机构贷款利率上限和存款利率下限、2013 年放开贷款利率管制、2015年放开存款利率管制，央行已经不再直接调控存贷款利率。但是目前对存款利率仍然通过行业自律的方式进行上限管理，同时，浮动利率贷款大多参考 LPR 约定重定价规则。

目前政策利率向存贷款利率的传导路径主要是：存款利率方面，在央行指导下建立存款利率市场化调整机制，使得存款利率对政策利率下调做出反应；贷款利率方面，LPR跟随政策利率下调，进而直接影响存量贷款利率、间接影响新发放贷款利率。市场热议的降低存量房贷利率，在目前政策机制下，就需跟随LPR而动。央行通过更大幅度降低政策利率，可以减轻居民存量房贷负担，帮助扩张居民消费能力。这一渠道可能比通过影响企业贷款利率，实现刺激企业贷款需求，更加有效。