美国政府将如何主导这次全球范围内的债务重整？？

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本币计价的各国国债利率差异很大 ，甚至会出现零利率这种极端情形。但是，如果我们用外汇掉期，把各国国债还原成美债计价，这个障眼法就破了： 除非联邦基金利率为负，否则，不会出现真的零利率 。

如上图所示，当我们把中日的国债掉期成美元计价，不难发现，二者在2024年之前均大幅高于十年美债利率，进入2025年之后，才跟十年美债利率收敛，并且， 中债跟美债收敛得尤为厉害 。

因此，对任意国家X的以美元计价的长期收益率，均有以下公式：

R_X =  R + δ_X

其中，R代表联邦基金利率，δ_X代表该国的主权信用风险溢价。

事实上，有了这个公式，大家就不要再担心十年美债利率继续上行了。之所以有这个担心， 是因为大家习惯性地把十年美债当成无风险利率 。随着美债问题逐步累积，投资者们一会儿惯性地把十年美债利率当成无风险利率，一会儿又担心美债的主权信用风险，结果拧巴得要死。

解决办法就是，重新计量美债的信用风险，按照下面公式来计量：

R_U=  R + δ_U

这个公式告诉我们，十年美债利率再高都跟无风险利率关系不大，利率的上行均体现在信用利差δ_U当中。

事实上，红线的R_C已经偶尔跑到绿线的R_U下面（ps：即市场在说，中国的主权信用风险比美国更低）。

经历美元还原之后，我们就可以找到中国的R_C，日本的R_J，美国的R_U，大家大差不差。最核心的差异在于利息的支付方式，美债是一个极端，全部靠 国债账户 支付利息；零利率的日债则是另一个极端，全部靠 汇率账户 支付利息。

当分析进行到这一步，我们就能明白货币政策的意义了。货币政策是要扭曲本来简单明了的东西，构建一层障眼法，譬如， 我们去买衣服的时候会看到两个价格： 一、原价xx元；二、折价xx元 。这种标价方式让衣服变得好卖，对称的，玩货币幻术也是为了让债务变得好卖。

通过比较美元计价的中债、日债和美债，我们会发现，日本曾经把货币障眼法玩到极致， 美国吃亏就吃亏在直接美元计价 ，没法玩打折的把戏。所以，特朗普急得直跳脚。

美国政府如何绕过美联储

那么，美联储的“鸠占鹊巢”是否意味着美国政府对美元毫无操纵能力呢？？并不是， 美联储可以迂回地影响美元 。

虽然美元是一种超主权货币，但是，它的价格是 靠主权货币体现的 。既然打直球不行，那么，美国政府完全可以影响其他主权货币的形式来让美元贬值。

于是，我们就有了上图， 美国政府通过打关税战，逼迫其他主权国家升值其货币 ，最终，也能操纵美元币值。

表面上来看，打直球逼迫美联储就范是最简单的，实则不然， 搞迂回路线， 影响其他主权货币的币值 ，才是更简单的方法（ps：以前搞过，有充足的经验）。

从纯理论的角度来讲，美国可以把美元让给美联储 作超主权货币 ，但是，美国政府需要去掌握美元的对立物—— 主权货币 。

如上图所示，假设联邦基金利率R保持不变，如果美国政府希望美元转弱，那么， 他就促使对偶的主权国家，提高其政策利率r ，即提高其国债账户的支付比率，最终，对偶的主权货币走强；对称的，如果美国政府希望美元转强，那么， 他就促使对偶的主权国家，降低其政策利率r ，即提高其汇率账户的支付比率，最终，对偶的主权货币走弱。

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