正文
2017
年以来的居民储蓄趋势一定程度上反映了居民对未来收入的预期没有发生较大扭转。
储蓄作为居民收入的主要使用途径，可以在一定程度上反映居民对未来收入的预期，但其变动趋势收到的影响因素较广泛。从2016年至今来看，在相关的替代投资品（股票、基金）等替代效应较弱和MPA将表外理财业务纳入考核指标，引导理财产品回表的背景下，储蓄存款增长趋势依然没有太大起色。我们判断，居民对未来经济和长期收入的预期没有得到根本性扭转是居民储蓄依然平稳的主要原因，也影响了居民对消费支出的意愿。
我们通过测算地产消费的影响，平滑前期房地产支出对消费的挤出效应，判断前期的地产支出至少拖累了消费性支出1~3%。
因此，前期地产支出的挤出效应影响了居民的消费，进而使得收入增长与消费性支出增长趋势不一致。而在企业利润改善，收入重拾上涨的背景下，随着地产长效机制的推进，房地产对中国居民消费的挤出效应减弱，消费有望跟随收入一道，进入快速增长，进而支撑国内需求。展望未来，在消费支出大概率重回上升轨道，进而影响需求和消费品通胀水平，我们认为，十年国债回落到此前的3,6一线概率较小，3.8%依然是当前阶段的中枢水平，但提示短期波动带来的风险。
债市策略：居民可支配收入水平与消费性支出水平增长趋势的背离不仅受前期房地产支出的挤出效应，也有居民对未来预期收入的影响。
从房地产支出情况来看，商品房销售额与消费性支出呈反向变动，而2016年的房地产销售高增不仅压制了当期消费，还贷压力也影响了未来1~2年的消费支出。储蓄变动的影响较为复杂，但依然可以在一定程度上反应居民对未来收入的预期没有扭转。通过估计地产支出对消费支出的挤出效应，我们还原了居民支出，并估计了提出该挤出效应后的消费支出趋势，通过测算地产消费的影响，前期的地产支出至少拖累了消费性支出1~3%。随着地产长效机制的推进，房地产对中国居民消费的挤出效应减弱，消费有望跟随收入一道同步增长，进而支撑国内需求。展望未来，在消费支出大概率重回上升轨道，进而影响需求和消费品通胀水平，我们认为，十年国债回落到此前的3,6一线概率较小，3.8%依然是当前阶段的中枢水平，但提示短期波动带来的风险。
可转债市场点评：周一沪深两市同向变动，尾盘上证综指上涨0.75%，深证成指上涨0.83%。
上周转债市场深受股市拖累持续调整，我们在上周强调目前转债市场正处交易时间，重点是择时而非择券，交易性机会远远大于配置性机会。A股市场总体疲软背景下，转债的交易性机会更加稍纵即逝，相应机会的把握也更为困难，快进快出成为一个常态。另一方面来看，转债新券发行速度明显加速，上周单周有四支新券发行，由于堰塞湖的存在我们预计短期转债新券发行依旧会维持较快的节奏，从而吨存量个券也会形成一定压力。但我们强调即使存在天量供给，转债市场整体的股性溢价压缩空间已经有限，供给冲击已经从整体冲击向个券替代性冲击过度。替代性冲击分为两个方面，一个是新券对高溢价率的老券，由于新券上市的溢价率相对合理，部分溢价率过高的老券必然面临压力。进一步来看待发新券正股资质相对更优，基于存量标的更大的压力；二是个券的替代效应，待发新券覆盖行业广度进一步扩展，存量个券中部分行业个券的稀缺性将会迎来改善，待相关新券发行可能面临更大冲击。总体来看，择券依旧是目前市场分化背景下的关键之处，我们建议投资者可以暂时规避价格相对较高且溢价率在15%之上的标的，此类个券的估值和价格均难以形成安全垫。具体标的方面，可以重点关注三一、电气、雨虹、九州，以及紧紧握住我们近期反复强调三个重点板块金融、汽车、化工行业相关标的。
风险提示：
个券相关公司业绩不及预期。
