天风·策略 | 地量下“抱团”的隐患

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机械的讨论成交额的绝对值并无太大的意义，该指标只能反映出市场的静态状态。而对于边际上的方向，则需要动态的按照不同阶段来定义。【A】24年12月、25年2-3月的指数上行转入高位震荡中，成交额的变化节奏相似，从上行转入回落，且会回落到起涨点的位置。在此之后，市场均出现第二段调整。【B】24年10月下半月-11月、24年4月上半月这两个阶段则表现形式与上述不同，在成交额回到起涨点的低位后，市场在下一阶段延续上涨，但这两段时期均处于短时间的系统性调整以后（24年10月上半月、24年3月-4月的最大回撤均超过15%）。

2）小盘拥挤度创下历史新高。 目前中证2000与A100的滚动1年相关性超过了0.9，上一个阶段是2018年末，而小盘股天然具有更高的波动率，这也意味着在上涨段小盘股的涨幅会更大。并且小盘股也享受到了更多的流动性——非国证1000的交易占比达到历史新高63%，对应自由流通市值占比仅32%。从23年下半年开始，市值下沉往往伴随着期指贴水率的扩大。但贴水的扩大也会影响到策略的变化，因为期货的贴水意味着更大的套利空间，后进入者所付出的代价会更大，中性策略也会有止盈的可能性。

在上涨行情中随着不断缩量，存量市场结构就会变得更加极致。 那么一方面，如果市场延续低量能的结构，大小盘很可能无法延续高相关的走势，另一方面，若极致抱团结构出现瓦解，同样需要观察是否还有能够承接流动性的板块。同时也要留意是否有场外的增量变量打破存量僵局。

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