海通石化：荣盛石化——芳烃价差回落影响利润，PTA 景气回升支撑三季度业绩

公司发布2017年第三季度报告。 2017年前三季度，公司实现营业收入523.63亿元，同比+66.72%；实现归母净利润15.55亿元，同比+26.59%。单季度看，公司2017Q3单季实现营业收入171.62亿元，同比+32.98%；实现归母净利润4.52亿元，同比-9.76%，环比-6.22%，单季度业绩回落。四季度公司计划对芳烃装置进行检修，预计2017Q4实现归母净利润3.65-6.53亿元，预计全年实现归母净利润19.20-22.08亿元，同比增长0%-15%。

芳烃价差缩小，单季度业绩回落。 2017Q2-2017Q3芳烃价格上涨幅度不及石脑油，价差持续回落。以二甲苯为例，2017Q3平均价差339美元/吨，同比-16.35%，环比-2.13%。目前芳烃贡献公司主要利润，芳烃价差缩小使得公司二、三季度业绩持续回落。

下游纺织服装传统旺季，PTA景气回升，支撑公司业绩。 二季度受油价下跌影响，PTA价格、价差回落。而三季度为纺织服装传统销售旺季，下游需求旺盛；同时PTA装置6-7月集中检修，据wind统计7月行业开工率仅65%，检修加剧PTA供需紧张局面，PTA价格上涨、价差扩大。整体来看，2017Q3，PTA平均价格为5121元/吨，同比+11.3%，环比+6.9%；平均价差为1606元/吨，同比+36.9%，环比+31.9%。PTA景气回升对公司三季度业绩形成支撑。

联手恒逸石化，合资设立新材料公司，促进产品升级。 公司拟出资5亿元与恒逸石化子公司恒逸有限共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”，双方各占注册资本50%。合资公司拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发及其他石化产品的销售。此次投资有助于公司扩大产品市场规模，降低产品单位成本，进一步增强市场竞争力。

增发打造炼化一体化项目。 根据《2017非公开发行股票预案（第一次修订稿）》，公司拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股，募集资金不超过60亿元，其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元。本次非公开发行募集资金净额将用于浙江石化2000万吨/年炼化一期项目。公司炼化项目总规模为4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃（其中800万吨/年对二甲苯）和280万吨/年乙烯，分两期实施。

布局成品油销售终端，进一步推进炼化一体化项目。 公司旗下控股子公司浙石化拟与国有独资企业浙江省能源集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司，注册资本110亿元，其中浙石化认缴44亿元（首期认缴款30亿元），占比40%。浙江石油主要经营建设原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络，开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务。此次投资，将有助于浙石化解决成品油销售难题，打造炼化一体化项目闭环。

全产业链布局进一步完善。 公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一，是国内石化-化纤行业龙头企业之一，目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。浙江石化炼化一体化项目实施，有助于公司进一步完善全产业链布局，提升盈利能力和整体竞争力。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.46、0.47、0.95元（按照增发完成后的45.79亿股摊薄计算，预计2018年增发完成）。根据可比公司估值，考虑到公司4000万吨/年炼化项目具有较好前景，我们按照2017年EPS以及25倍PE，给予公司11.50元的目标价，维持“增持”评级。