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『CFF工作论文』巴西央行外汇市场干预方式及效果分析

成方三十二 · 公众号 · 金融 · 2017-05-17 20:37

正文

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摘要

巴西央行于2002年开始采用在岸外汇期货（DNDF）作为外汇市场干预的辅助工具，2013年将其作为日常干预的主要方式。该操作本质上为外汇掉期，传导机制与掉期相同，可直接抬高境内外币利率。其优点是本币净额结算，不影响货币供应量和外汇储备规模。缺陷是并无直接管理汇率预期效果，且短期操作效果受限于商业银行增加短期套利头寸的意愿，长期操作效果受制于央行兑换风险。巴西DNDF操作基于其独特的市场结构，即外汇期货市场流动性远好于现货市场，因而难被其他国家效仿。前期我国央行的相关举措已经发挥了与DNDF类似的作用，可继续采取措施，提高境内外币利率，促进境内主体从离岸市场融资，扩大资金流入规模。

关键词： DNDFs；掉期；汇率预期

一、DNDF定价机制和操作模式

2013年开始，巴西主要通过境内无交割远期(DNDF)管理外汇市场。该远期交易与普通外汇市场远期交易不同，并非以美元结算，而是以巴西雷亚尔结算，直接影响境内美元利率。其定价机制和主要操作特点如下：

第一，DNDF本质是外汇掉期，定价机制符合抛补利率平价，价格反映境内美元利率。 巴西央行拍卖的实际上是掉期合约，以利率计价，合约标的是境内银行间隔夜存款利率（ID利率）与合约期间汇率变动之间的利差，拍卖价格反映市场主体在持有合约至到期日时能获得的美元利息。根据抛补利率平价，合约的经济含义相当于在岸美元利率，通过合约拍卖价格与即期汇率水平可推算远期汇率水平。一年期远期产品定价公式如下：