【华泰社服|季报点评】上海家化：业绩平稳，Q4佰草集有望发力

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汤美星因北美、英国等区域竞品加大促销，Q3收入增长放缓。 家居护理（家安等）Q3收入6496万/+27.11%，Q1-Q3收入2.17亿/+38.56%。

库存持续优化，营销费用率有所提升

受益产品结构优化，Q3毛利率60.96%/+1.94pct； 期间费用率54.91%/+2.51pct，其中销售费用率39.15%/+1.49pct，主要因Q3加大营销投放，管理费用率12.72%/+0.63pct，财务费用率2.2%/+0.34pct。 Q3工厂搬迁、公允价值变动等非经常项合计影响税前利润3674万，去年同期5160万，剔除此影响Q3营业利润1亿/-6.10%。 Q3存货9.6亿，较去年同期的10.5亿/19H1的9.7亿持续优化。 Q3经营现金流净额1.8亿，较去年同期的2.13亿/Q2的2.76亿有所下降。

Q4太极精华有望带动佰草集增长提速，增持评级

电商加大低线渗透，化妆品行业增长红利仍存，公司历史积淀、品牌底蕴深厚，有望持续受益。 六神竞争加剧、渠道调整，业绩有所拖累，后续有望改善。 19年 公司聚焦资源焕活佰草集，19Q2冻干面膜带动品牌增长提速，Q4太极精华有望发力，带动佰草集收入改善。 因Q3六神、佰草集销售不达预期，费用率提升，Q4推广太极精华，销售费用可能仍承压，下调盈利预测至19-21年EPS0.95/0.85/0.95元，目标价调整至40.65-41.59元，评级由买入下调为增持。

风险提示： 太极精华销售不及预期；

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