正文
近期金融板块及指数的明显波动，或主要源于市场资金围绕公募增配预期的博弈。鉴于公募新规颁布不足一周，且其中关于业绩基准的细则尚未敲定，我们认为众多基金产品在单日集体调仓的可能性较低，实际调仓节奏或更倾向循序渐进。因此，5月14日金融股异动更合理的解释是：部分资金基于公募的加配预期提前布局，叠加市场情绪传导、触发量化策略跟随交易，加剧了买盘的流入及相关板块的上行斜率。
中长期：公募配置行为将会如何变化？
产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品。考核新规下，基金持仓结构的调整是必然趋势，以往依赖押注高弹性赛道获取超额收益的策略，将逐步转型为以基准指数为核心的配置体系，即60%-80%左右仓位紧密跟踪基准指数，剩余仓位通过精细化选股捕捉超额收益。当前，对标中大盘宽基指数的主动偏股基金占比超70%，得益于该类指数“市场代表性较强+行业分布相对均衡+主/被动产品生态协同利于资金共振”，后续或仍为主流。为贴近基准，公募配置的分散化程度有望加大，预计管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖。
机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益。大规模基金更倾向通过贴近基准的保守配置，实现稳健收益，契合自身发展需求与投资者期望，以在长期竞争中保持优势。
中长期：公募新规对于市场生态的影响？
本轮公募调仓或与16-17年外资流入存在共性。16-17年，外资加速流入和鲜明的审美偏好带来“明牌效应”，公募新规也是一种政策的“明牌”，但区别在于本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面的强比较优势支撑。
从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升。美日被动化进程中，代表性的“标杆”指数具备估值溢价，且近10年市场均呈现大盘相对小盘超涨的趋势。对于A股市场而言，后续更多中长期资金有望以被动指数形式入市，且本轮新规落地后，主动型基金配置向指数靠拢也将加速被动化进程，沪深300为代表的中国“标杆”指数有望迎来估值的系统性抬升，长期来看，小盘高估值+大盘低估值的格局将发生改变和逆转。基于静态测算，新规有望拉动沪深300上涨6.8%。
从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股或将获增配。新规落地后，以基准为主要考核的机制将在1-2年内，推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪。个股角度看，贵州茅台、中国平安、招商银行等个股相对核心指数明显低配。行业角度下非银金融、银行、食品饮料、公用事业等板块整体低配，长期来看公募资金回补有望对该类行业形成拉动。
风险提示：
政策理解不到位；海外历史经验或不完全适用于A股；经济增长不及预期；地缘政治风险；海外政策不确定性。
（分析师 陈刚、蒋珺逸）
如何看修订版“重组办法”？
每周主题、产业趋势交易复盘和展望
如何看修订版“重组办法”？——每周主题、产业趋势交易复盘和展望
风险提示：
国内经济复苏节奏不及预期；海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定性风险；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险。
（分析师 陈刚）
非银金融：
并购重组管理办法修订
进一步释放市场活力
投资要点
【事件】
2025年5月16日，证监会发布《关于修改
主要内容包括：
1）建立重组股份对价分期支付机制。将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。2）提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度。3）新设重组简易审核程序。明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，中国证监会在5个工作日内作出予以注册或者不予注册的决定。4）明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求。对被吸并方控股股东、实际控制人或者其控制的关联人设置6个月锁定期,构成收购的，执行《上市公司收购管理办法》18个月的锁定期要求；对被吸并方其他股东不设锁定期。5）鼓励私募基金参与上市公司并购重组。对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施“反向挂钩”，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月，重组上市中控股股东、实际控制人及其控制的关联人以外的股东的锁定期限由24个月缩短为12个月。
“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度大幅提升。
上市公司累计披露资产重组超1400单，其中重大资产重组超160单。今年以来，上市公司筹划资产重组更加积极，已披露超600单，是去年同期的1.4倍；其中重大资产重组约90单，是2024年同期的3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是2024年同期的11.6倍，资本市场功能得到有效发挥。
有望带动券商并购重组业务及直投业务，头部券商更为受益。
自2023年下半年以来，IPO及定增市场预冷，券商投行收入大幅下滑。2023、2024年上市券商投行收入分别同比下滑22%、27%。随着新规落地，并购重组项目有望增加、配套融资业务也有望增长，券商作为并购重组的财务顾问，将有更多机会参与其中，弥补投行收入的下滑，也能带动券商其他业务线的协同发展。此外，并购重组政策的放松也有利于一级市场私募基金的退出，券商直投业务有望释放业绩。考虑到并购业务具备明显的马太效应，头部券商在资金实力、专业人才、品牌影响力等方面具有优势，因此将更为受益。
风险提示：
宏观经济波动加大，监管政策趋严，行业竞争加剧。
（分析师 孙婷、何婷）
