正文
可以说，
中国利率体系已经形成了以7天OMO利率为基准，将隔夜正/逆回购、金融体系资产端的LPR利率和国债收益率、负债端的存款利率结合起来的基准利率。
我们可以看出人民银行对于存款利率变化以及存款利率市场化其实形成一个大方向：
政策利率决定资产端利率，资产端利率影响负债端利率，负债端利率与政策利率保持平衡，银行体系的净息差也将保持相对稳定。
那么需要明确几个问题：
1、为什么选择10年期国债收益率而不是其他期限的收益率；
2、为什么选择1年期LPR而不是选择5年期LPR。
对于商业银行来说，目前资产端最重要的方向仍然是债券与贷款，存款仍然是银行最重要的负债端来源，所以从资产端利率市场化来倒逼存款端市场化是一条非常可行的路径。
在此之前，存款利率和贷款利率实际上是割裂的，二者是独立的利率体系。但是本次调整将二者有机联系起来，是利率市场化的巨大进步。
本次调整意味着存款利率接近完成市场化，也意味着整个利率体系市场化接近终点站。
目前对于银行的净息差仍然有一定保护。所以人民银行对于存款利率变化参考了国内资产端两个相对重要的利率：10年期国债收益率与1年期LPR利率。十年期国债收益率是目前衡量债券市场利率变动最重要的指标之一，实际上衡量全球主流发达经济体的利率水平，主要指标就是政策利率与十年期国债收益率。
那么为什么存款利率参考1年期LPR而不是参考5年期LPR利率呢？
这可能是基于两方面考虑：
一方面是在债券方面已经选择了一个长端利率，在贷款方面应该选择一个较短期限的利率，毕竟国内存款仍然以活期与一年定期存款为主，5年以上的存款较少，参考5年LPR并不太合适；
另一方面也是考虑到5年LPR利率偏高，目前5年LPR利率（3.95%）与1年LPR利率（3.45%）利差达到50BP。而央行推动存款利率变化的目的，其实是推动存款利率下行，如果在利率参考上取一个较高的利率，不利于存款利率下行。
因此存款利率选择十年期国债收益率与1年期LPR是一个非常合理且能为市场接受的选择。
最终，人民银行实际上形成了一条完整的利率市场化路线图：
政策利率变动（主要是7天OMO利率），推动LPR利率和国债收益率变化，进而影响银行存款利率。
所以，
人民银行只要牵好“政策利率”这个牛鼻子，就能影响乃至决定整个利率体系。
7月8日，中国人民银行官方网站公告：为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
这是自2024年7月1日，央行宣布即将开展国债借入操作后，央行在公开市场业务中又一创新。央行在近期密集在货币政策工具方面进行创新，我们有以下解读：
1、央行行长潘功胜在陆家嘴论坛曾经指出：未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。
所以，我们看到，临时隔夜正/逆回购的操作利率，将以7天期逆回购操作利率为基准，进行加减点。这意味着7天操作利率将逐步成为主要政策利率；
2、实际上，全球主流央行的政策利率、或者利率目标均为短期利率，甚至可以说，主要是以隔夜操作利率为目标利率，央行将政策利率短期化是全球通行做法。而央行把隔夜-7天体系设为未来的目标利率体系，取代此前的7天-1年期MLF利率体系，也是正常的；
3、我们可以看到，未来临时隔夜正/逆回购的操作利率，是以7天逆回购操作利率为基准，而之所以强调是7天“
逆回购
”操作利率，没有明确说明是7天公开市场操作利率，这说明未来7天公开市场操作，是以逆回购为主，可能7天正回购会逐步淡出，未来会形成新的隔夜-7天利率走廊；
4、我们可以看到，临时隔夜正/逆回购的操作利率，是在7天逆回购操作利率上减点20BP和加点50BP，这个区间有两个特点：一个是区间比较大，上下区间达到70BP，而目前7天逆回购操作利率为1.8%，也就是说，未来临时隔夜利率的区间在1.6%到2.3%之间；另外一个特点是减点只有20BP，加点有50BP，加减点并非对称，这也是未来需要留意的地方；
5、目前央行的公开市场操作体系，已基本形成国债操作、隔夜-7天操作的两个主要方式，这可能是未来很长一段时间公开市场操作的主流模式；
6、央行的临时隔夜正/逆回购的操作时间是下午16：00-16：20，这是国内债券市场接近尾盘的时间，考虑这个时间是非常科学的。因为一旦面临资金面变化，往往下午是最紧张的时刻，央行在16：00左右进行隔夜操作，能够最大程度的平抑资金面变化，更好的传递积极信号。可以说，资金面极端紧张的情况可能不会再出现；
央行在7月1日周一宣布将进行国债借入操作，在7月8日宣布将进行临时隔夜正/逆回购操作，都是与市场进行预期管理和沟通，在操作前提前进行公告，这也是央行预期管理成熟的表现。
我们预期，近期将很快进行隔夜正/逆回购操作，也许市场已经做好准备。
