【海通机械佘炜超\/耿耘】：三一重工季报点评：一季报盈利高增长，利润率处于上升通道

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混凝土泵车 3 月下线量同比增约 120%。 从工程机械施工顺序看，中后周期的混 凝土机械有望延续挖机的景气程度。根据庞源租赁 18 年 4 月 4 日公布的塔吊租 赁利用率，其 3 月份的塔吊利用率接近同期最高，侧面验证了中后周期产品的景 气程度。根据三一重工官网，公司泵车 3 月下线近 200 台，较 17 年同期上升约 120%。17 年公司混凝土业务收入增长 33%（含德国普茨迈斯特），毛利率 24.2%， 随着 18 年混凝土业务收入规模的增长，我们预计其毛利率将会提升 。

目标价 9.90 元，维持买入评级 。 考虑到挖机毛利率的提升和持续旺销，以及 18 年混凝土机械可能的“量价齐升”，我们预计公司 18-20 年归母净利润为 34.67 亿元/43.68 亿元/52.48 亿元，18-20 年 EPS 为 0.45 元/0.57 元/0.68 元。参考可 比公司估值，考虑到公司在挖机领域的龙头地位，我们给予公司 18 年 22 倍 PE 估值。目标价 9.90 元，维持买入评级 。

风险提示。 基建投资放缓，应收账款减值风险，流动性收紧的风险。

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