正文
中国过去几年，尤其是2020年以来，储蓄率不降反升，当前居民的平均储蓄率还维持在32%左右。这是比较惊人的高储蓄。我们研究发现，照理说中低收入群体的储蓄率低，因为他日常花销就把钱花出去了，要维持基本的生计保障。但是中国以农民工为主的外出就业人士储蓄率高达40%以上，比全国平均的储蓄率32%还要高出接近10个点。这个跟国际经验比起来就比较反常，可能恰恰就表明了越是农民工，他越难以享受到跟城市正式职工一样的社会保障福利，导致他要给自己储蓄。中长线推动消费率进一步的改善，还是要靠社会保障体系的夯实。通过社会保障体系的改革和夯实来释放中国的预防性储蓄，使得消费率逐渐回升。
方三文：中国的消费占GDP的比例不高，是不是有可能是其他原因导致的？例如出口和投资的比值高导致消费比值相对低？或者大家都不买房了？相对于现在中国居民的收入水平，我们的消费水平到底是怎么样的？
邢自强
消费足不足，消费率低不低，它有很多的视角去观察，中国毕竟已经是全球第二大消费市场，所以肯定不能说中国消费市场规模小。我们经常用到的是居民现金流的比例，以及用国家的整个现金流量表来衡量，即使替掉您讲到的买房原因，可能过去5年储蓄率也是偏高的。
储蓄率占GDP不高，是不是因为我们投资和出口比率比较高？这恰恰就意味着投资率这么高，它是否符合当下的经济规律。
方三文：您认为中国基本的消费能力还有比较大的扩展的空间，是吗？
邢自强
服务业的消费还有较大的提升空间。我们没有比较过中国人一年旅游多少次，享受到其他文化类的、体育类的娱乐有多少次？这块跟国际一比可能又有较大的空间。
我觉得这跟大家的消费需求意愿更多的转向服务追求质量有关，但同时也跟当前我们的政策导向有一定的关联性。譬如说从去年9月份以来，一系列消费政策里面，第一步好像还是更重视看得见、摸得着的消费品。但消费品可能也是消费得比较饱和了。如果再去补贴，可能头几个月有用，然后它的效应就退坡了。
服务业也是创造就业的重要手段。整个市场经济是一个比较多元复杂的系统。从DeepSeek到“六小龙”到人形机器人，它往往是由于下游行业的一些比较有意思的需求产生的。同样GPU领域，如果大家愿意更多的看《哪吒2》这样的电影，玩《黑神话悟空》这样的游戏，对画质、对建模的需求可能带动企业更好地配置GPU，更好地去做研发、做资本开支，也能带动上游的创新。
从这个角度来讲，如果我们进一步的把包括消费券补贴以及下一步的种种消费的支持政策，从简单的看得见、摸得着的电视、汽车拓展到支持服务业的消费、娱乐、文化、旅游、出行，既能解决就业又能引发整体科创行业的良性循环。
特朗普2.0时代的政策对中国的影响
方三文：特朗普第一任的时候，通过贸易战给中国造成了非常大的心理冲击，现在“二进宫”，他的很多政策，尤其在地缘政治上的政策更加极端化，怎样评估其对中国的影响？
邢自强
美国的关税政策、地缘政治的政策对经济和企业的不确定性的伤害是比较大的，当前对于全球的投资者重新审视投资中国资产是一个很好的窗口期。美国的不确定性反衬了中国一定的确定性和稳定性。
方三文：中国是一个全球依赖型最强的
经济体，
在全球范围内，贸易保护主义、孤立主义对中国的影响是怎么样的？
邢自强
美国的很多政策会反噬它的经济，甚至反噬全球经济。当然全球经济下行对中国也不是个好事，因为我们的出口会受到影响。比如说从1月份到现在，特朗普2.0阶段提出了很多关税政策、限制政策，那为什么中国市场相对比较坚挺，而影响得更多是其他市场的信心呢？这可能是预期落差的问题，去年底特朗普已经赢得大选，大家就预期到他肯定会对中国加征关税，影响到中国的出口。相反没有想到的是特朗普四面出击，对别的国家也加征关税，对全球经济，甚至它的盟国、邻国都产生影响。可能对中国的担忧，对地缘政治和出口的风险的担忧，反而提前预期到了，对其他国家的预期还没有到位，产生了一个我说的“东稳西荡”相对性。
当然，这个过程中没有人能独善其身，所有人都会受到美国的政策对全球经济反噬造成的下行效应。只是相对来讲的话，可能我们比2018年应对的会更沉着一点。
通过刺激内需，通过恢复民营企业家的信心，其实整个特朗普1.0阶段的四年中有接近三年，中国市场在全球的表现都是相当抢眼的，如果能把经验运用到特朗普2.0阶段，比如积极地去进一步的修复和改善跟别的经济体的关系，不管是欧盟还是拉美、东南亚，或是其他的美国盟友。
方三文：中国可以打开放牌，您是这个观点吗？
邢自强
我想这个部分已经得到了验证，海外有逆全球化的潮流，中国现在还是试图积极地通过开放来抵御，中国国内市场规模也比较大，产业链在全球的优势是不可替代的。我并不觉得全球各国都会去复制美国的孤立主义，因为绝大部分国家它没有这个能力和资源跟中国切割开来，中国也是全球重要的进口国之一。
我们可以畅想未来，如果美国它一条路走到黑，通过保护主义来重塑所谓的资金回流和工厂就业岗位的回流，但这保护的也只是美国本土市场。一旦一个国家主要靠关税保护主义来重塑它的国内市场，往往这些企业生产的产品、服务在国际市场上不具竞争力的。
中国可以在除了美国市场以外很多的市场中扮演起重要的作用。
不同类别资产的前景
方三文：我把中国目前可投资的资产进行大体的分类。在A股的上市公司以国有控股型企业和传统制造业的企业为主，在港股的上市公司以商业创新、服务业为主，在美国的上市公司以互联网科技行业的为主，这些资产在中国的GDP里面各自扮演什么样的角色，以及它们整体的发展前景是怎么样的？
邢自强
对于反映中国科创能力的平台经济科技股，以及反映中国改善股东回报、抵御经济下行能力的高分红、高红利的股票，其实都反映了一个很好的理念——大环境的挑战还在，需要攻守平衡的去配置资产。自从1月下旬大家重估中国资产以来，海外的以港股为代表，被视为是中国新质生产力的公司得到的重估幅度最大。
这可能是历史原因导致的，毕竟A股上市公司的数目更多，涉及到的传统行业更多，可能大家需要看到广谱意义上的经济复苏，这样A股整体的体温才能进一步的改善，所以它有一个先后顺序。当前我们看到的就是在科创领域，小龙带动巨龙腾飞，企业家信心有所回升，所以港股和ADR率先复苏。
方三文：在将来的3~5年里，哪一类资产更可能获得超越大盘的收益？哪些份额会扩张，哪些份额有可能会下降？
邢自强
我比较认同现在是一个结构分化的年份，过去两三个月，我的同事们也上调了对中国权益资产的评级，肯定是比去年更看好了一些。但是在这个过程中他们还是非常强调结构分化的，比较认同要攻守兼备、平衡的配置，一是对反映中国科创能力的互联网经济、平台经济、AI上下游的板块的重视，二是对宏观大环境还没有一举能够打破低物价循环的时候，广谱意义上的消费、地产ROE没有提升的时候，还是比较重视高分红、高红利的这些偏防御性的公司。可能这两块都不能忽视。
我比较看好在中国已经崛起的先进制造业。智能汽车、新能源、AI上下游，它更多的是一个行业整合，最终出现全国乃至全世界冠军的过程，未必是行业在GDP中的比例进一步提升。我们现在整体制造业占GDP的比例很高了，有不少行业都出现了部分产能过剩、赚吆喝不赚钱的迹象，哪怕是最近大家比较看重的人形机器人的崛起，我们做了一个全球人形机器人100强的图谱，其中60%在中国，有很强的产业链优势，但如果各地都重复建设的话，可能这个行业目前也是处于像五年前、八年前我们的新能源汽车、锂电这些行业，过多的产能要慢慢淘汰、大浪淘沙、逐渐竞争的阶段，也许五年之后会有真正头部的公司诞生，它的创新能力、产能的规模的集群能力，导致它既能够给大家带来好的产品，又能带来股东回报，效益也好。
现在可能还属于初始阶段。中国现在不是制造业和工业占整个经济的比例还能上升的阶段了。更多的是在这些行业里面通过更好的资源配置，减少一拥而上的供给侧过度投资的风险，使得这些行业经过几年的整固整合之后，涌现出真正的全球冠军，在整体经济领域我还是认为服务业的占比会越来越高，这是一个经济规律使然，也是老百姓对美好生活的要求使然。这一块占经济的比例会越来越大。
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