正文
保罗·佩莱格里尼是John Paulson在哈佛商学院的同学，个人经历曲折。在入职Paulson&Co.之前，佩莱格里尼已经两次离婚两次被解雇了，除了离婚得来的30万美元，几乎没有什么积蓄。
Paulson只能提供给他一个初级分析师的职位，但他仍然感激不尽，每天起早贪黑，跟比他小20岁的同事一样在格子间里做着分析和研究。功夫不负有心人，他很快就有了惊人的发现。
2004年的10月，佩莱格里尼在走廊里拦下了Paulson，第一次向老同学建议，用一个叫做CDS（Credit Default Swap，信用违约互换）的完美工具，来做空美国房地产。
对于一个成熟的投资人，任何一次重注，都需要考虑两个因素：概率和赔率，也即“确定性”跟“收益比”。
对于前者，需要扎实严格的基本面分析，对于后者，需要考量时机与工具。美国房地产价格，自大萧条以来就没有在全国范围内下跌过，“房价永远涨”深入人心，在次贷危机之前，很少有人敢去说美国房价会跌，遑论下重注去做空它。
为了验证自己的假设，佩莱格里尼和同事一起做了大量基础的研究，最终汇总的结果就是一张简单的图表：自1975年以来剔除通胀的美国房价指数。
美国房价指数（自1970年）
蓝色的线是未剔除通胀，红色的线是剔除通胀
佩莱格里尼发现：在1975年到2000年，剔除通胀之后，房价年度增长只有1.4%，但在接下来的五年，每年的涨幅却在7%，如果重新回到趋势线，房价可能的调整幅度最大可以到40%。
这一张图，奠定了Paulson公司做空美国房地产市场的基本面依据。Paulson视这张图表为他的“罗塞塔石碑”，以至于打印出来整天像珍宝一样给展示给他的客户看（当然是在做空结束之后）。
但这张价值连城的图表，所需要的数据并不高深，相信在次贷之前，有一大批专业研究人员曾经画出并凝视过这张图。
著名畅销书《非理性繁荣》在2005年2月的修订版中，给出了充分的数据，对房价在2000年后的跳升做了明确的警示，但太多人屈从于趋势，而失去了常识。连美联储的主席伯南克（Ben Bernanke），在公开场合直接声称：
"We've never had a decline in house prices on a nationwide basis."（我们从来没有经历过全国范围内的房价下跌）。
要知道，Ben Bernanke可是研究大萧条的专家，站在最高宏观管理者的位置，理应窥全豹而察风险，但他对市场上正在发生的事情，比如抵押贷款公司利益驱动下的贷款滥放、民众的激进地加杠杆、华尔街投行疯狂的打包交易、评级机构的睁眼闭眼，了解的仍然不够多，最终出现了误判。
在国内，很多人将央行行长的讲话奉为金科玉律，例如中央政府和居民部门的杠杆率、债务违约和银行坏账的比率、债转股背后的风控等等，央行站在宏观角度能够看到的东西只是整个图景的一部分，肯定会有偏差甚至错误，毫不质疑全盘接受是非常危险的。
比如那谁喊出的：
“个人住房加杠杆，逻辑是对的。”不到一年，就调转180°，提示要警惕明斯基时刻了。
在电影《大空头》中，四路团队用各自的方式，发现了美国繁荣的房地产市场背后的泡沫隐患。
Burry用最笨但是最有效的办法，分析了无数份抵押贷款数据；三号团队的Mark Baum直接带队去楼市调研，甚至亲临亲临夜店，发现连一个脱衣舞娘都花5%首付买了五套房子，终于相信楼市存在巨大的泡沫。
各路团队殊途同归，最终都得出了佩莱格里尼那张图表揭示的结论。而这张简单的图表，在不懂的人手中则一文不值，在懂的人手中价值连城，最终事实证明，这几条简单的红蓝线条，值200亿美金。
做空是一件非常危险的事情，原因就在于缺乏适当的工具，导致风险收益极为不匹配，
因此，做空的死亡名单上，从来不缺乏功成名就的大佬、急于求成的冒险者和倒在黎明前的先驱。
在次贷危机中赚的盆钵满溢的空头们，很大程度上要感谢CDS这个风险-收益几近完美的金融工具。
所谓CDS，是信用违约互换(credit default swap)的简称。
我们可以用一个简单的类比来解释：假设A银行在某西北穷省放了100亿房贷，A银行害怕这个省的居民还不起房贷，就在保险公司B这里买了一份保险：假设居民不还房贷了，保险公司B就要赔给A银行。这份保险，就叫做CDS。
上述类比无法全部描述CDS的复杂性，但基本原理差不多。在美国07年前经济一片火热，“房价永远涨”的背景下，谁会相信居民可能还不起房贷呢？所以，作为保险的CDS的定价非常低，低到令人发指的地步。
电影用积木的形式展示次贷违约
以Paulson做空次贷的基金为例，10亿美金的本金，可以购买120亿美元针对BBB级债券的CDS产品，但并不是付出120亿美元，而是每年交120亿美元的1%的保费，1.2亿美元。是的！给120亿规模债券的违约保险，只要1.2亿美元！
保险公司认为，这1%费用率保险简直是送钱，因为没人相信房价会跌，债券会违约。
更妙的是，10亿美金的本金可以在缴保费之前存在银行获取5%的利息，即5000万美金利息，这样第一年只要支出7000万美元，加上每年1000万美金的佣金，10亿美金的产品一年最多损失8%（8000万美金），但理论上可以赚1200%（BBB级债券全部违约，CDS全部赔付，当然实际中能要回多少就是多少）。
亏最多只亏8%，赚最多可赚1200%，“这是有史以来最好的交易！”Paulson冲着他的下属激动的喊。
在做空房价的过程中，最简单的做法就是卖掉自己的住房，租房住，但这也是最没有性价比的方法。
房价跌20%，如果你再买回来，加上交易费用可能只有15%的收益；房价涨20%，你再买回来，加上交易费用你损失会超过25%，显然不是一笔划算的生意。
不过有意思的是，各路做空人马中大多数人都是在租房住，佩莱格里尼根本买不起纽约的房子，这个哈佛商学院毕业的48岁中年人，在曼哈顿只能租得起一个一室户；John Paulson在2004年把自己在汉普顿的房子卖掉之后，发现房子涨太快，根本买不回来了，索性租房住。
四号空头团队的两个年轻人Jamie Mai和Charlie Ledley，毕业后一直租房住，布拉德皮特饰演的Ben Hockett发现自己的房子涨到了100万美金，但如果出租，租金只有2500美元一个月，年租售比超过30倍，于是也卖掉了，然后租了个公寓住。
