主要观点总结
本文介绍了独角兽智库投研情报群的文章内容，包括SaaS的价值重估、重点SaaS公司梳理、投资建议以及风险提示。强调了SaaS企业将迎来AI带来的额外增量机会，建议投资者关注相关领域的投资机会。同时，提供了独角兽投研情报会员服务的相关信息，包括服务概述、情报来源、服务内容和服务方式等。
关键观点总结
关键观点1: SaaS的价值重估
文章指出SaaS行业将迎来AI带来的机遇，其价值将得到重估。SaaS企业具备成为AI Agent基础设施的潜力，其价值量将得到显著提升。
关键观点2: 重点SaaS公司梳理
文章对重点SaaS公司进行了梳理，包括金山办公、金蝶国际、用友网络等，并提供了投资建议。
关键观点3: 投资建议
文章建议投资者关注SaaS行业以及相关的AI应用领域，认为这些领域将迎来发展机遇，并具备投资价值。
关键观点4: 风险提示
文章提醒投资者注意技术落地和行业竞争的风险，指出AI技术的发展具有不确定性，相关公司的市场份额也可能受到新进入者的影响。
关键观点5: 独角兽投研情报会员服务介绍
介绍了独角兽智库投研情报团队的服务内容和服务方式，包括提供快人一步的投研信息、大资金抱团动向、集合竞价龙头早知道等。
正文
数据是AI应用的燃料，优质的非公开数据决定AI应用的上限，SaaS积累海量高质量数据将迎来价值重估。
公开数据主要用于训练基座模型（AI应用的下限），而非公开数据是差异化竞争优势，决定AI应用的上限。据theCube Research，AI应用最终目标是实现自动工作、自动微调，需要时刻提取企业的业务逻辑和积累的数据，数据质量和规模将直接决定AI应用的性能。SaaS天生具备整理、储存客户各类数据的能力，其海量优质数据将成为AI应用的重要胜负手。
Salesforce的数据云实际上是Agentforce的核心竞争力。
据涌现聚点微信公众号，Agentforce能够无缝连接Salesforce的Data Cloud、Customer 360等多个数据源，实时处理和分析海量数据。这种强大的数据处理能力使得Agentforce能够提供更准确的预测和更深入的洞察。
SaaS平台将发挥显著的入口效应，不断挖掘用户的AI需求。
SaaS具有显著的入口效应，SaaS平台可以根据用户需求向工作流的上游或下游延伸，不断挖掘用户的需求，在当前AI时代方兴未艾之际，SaaS的入口效应更具稀缺性：
1）通过SaaS平台更好的数据治理打造更强AI应用吸引用户；
2）用户在SaaS平台将AI需求向工作流的上下游延伸；
3）SaaS平台更有可能通过分析海量用户AI需求打造Killer APP。
1.3 SaaS价值重估：加速上云+AI Agent双轮驱动
AI时代，企服SaaS有望迎来远超远程办公时期的企业云化新阶段。
据信通院，2020-2022年远程办公等SaaS被广泛应用，业务上云趋势明显，极大提升了SaaS在市场中的普及度和接受度，开启企业数字化转型进程。我们预计，DeepSeek在国内或掀起企业AI化转型进程，参考罗兰贝格数据，2023年我国SaaS占比不足30%，相比美国与全球60%的水平仍有较大距离，考虑到上文已经明确论述AI化的前提是云化，我们预计国内企业有望迎来加速上云新阶段。
AI Agent将为企服SaaS打开万亿美元蓝海市场。
总体来看，AI Agent象征软件从“工具”到“数字劳动力”的范式转移，AI Agent使得软件不再是单纯的“开支”而是“投资”，软件厂商的潜在市场规模从企业的IT预算扩展到真人劳动力市场，实现大幅跃迁；
通用SaaS有望成为AI Agent的基础设施，将历史数据挖掘活用提升SaaS的价值量，企业AI化之前必须云化，云化的厂商需要大量构建AI Agent;
垂直SaaS有望与通用SaaS、大模型厂商合作共赢：垂类应用借助AI实现更多能力、扩大市场规模，通用SaaS、大模型厂商借助垂类应用补全生态；
AI Agent具备更强消费属性，未来可以采取按对话次数、按tokens等多元化付费模式，打开软件的估值天花板。
AI Agent是数字劳动力，蕴含数万亿美元的市场机遇。
微软CEO认为，传统的SaaS本质上是带有业务逻辑的CRUD数据库，而AI Agent可以集成所有业务逻辑并操控所有数据库；结合黄仁勋与Salesforce CEO的观点，AI Agent可以自行规划、决策、选择工具完成任务，像一个真正的员工一样工作，因此AI Agent也可以被称为“数字员工”，IT部门未来会更像HR部门。因此，本质上AI Agent的目标市场就不再是传统的IT预算，而是真人劳动力市场，可以达到数万亿美元。
通用SaaS有望成为AI Agent的基础设施，云化趋势有望加速，Salesforce预计2025年在平台构建10亿AI Agent。
以Salesforce的Agentforce为例，据涌现聚点微信公众号，Agentforce的推出标志着Salesforce不再满足于仅仅是一个CRM供应商，而是向全面的企业AI平台转型。它不仅能处理客户关系管理，还能涵盖企业运营的各个方面，包括人力资源、财务管理、供应链优化等。这种扩展为跨部门协作带来了新的可能性。例如，销售部门的数据可以实时流转到市场营销部门，帮助优化营销策略；客户服务的反馈可以直接影响产品开发的方向。Agentforce成为连接企业各个部门的智能中枢，促进了信息无缝流动和协同决策。
垂类SaaS有望通过AI实现TAM倍增，并有望成为大模型、通用SaaS生态的重要组成部分。
我们认为垂类SaaS非但不会被通用大模型直接替代，还会受益于通用大模型生态发展，核心在于垂类SaaS的数据几乎都不是公开数据，能力圈在通用大模型能力圈之外，或更确切地说能力圈与通用大模型的能力圈是互补的。因此，在AI的赋能下。垂类SaaS的TAM有望实现数倍增长，以Twilio为例，据Battery数据，在接入OpenAI的大模型后，其从传统的客服系统升级为AI客服，可以代替人类接打电话、进行营销服务等，潜在市场规模本质上可以达到2000亿美元（美国有1600万电话客服，年薪1.2万美元），相比公司当前40亿美元ARR有50倍的提升；此外，大模型、通用SaaS厂商在扩大自身AI生态的过程中，相比自研产品替代，更有可能和用户量大、产品力强的垂类SaaS强强联合，垂类SaaS有望受益于大模型、通用SaaS带来的流量实现进一步发展。
AI Agent进一步提升软件厂商的消费属性，或提升软件厂商的估值天花板。
Salesforce的Agentforce产品当前采用每次对话2美元的定价体系，能够在传统订阅制的基础上增加更多付费单元，提升软件厂商估值天花板。
全球企业云转型、AI化需求旺盛，推动SAP实现“大象起舞、浴火重生”。
2024年1月SAP宣布全面转型云化、AI化，全年云业务收入增长26%，达到171亿欧元，略高于公司设定的目标区间（170亿至173亿欧元）。SAP在2024Q4的一半云订单都包括AI，凭借AI的推动，公司乐观展望营收加速成长至2027年。SAP的成功验证了AI时代企业云化、AI化的需求，国内SaaS厂商有望在AI时代追赶SAP的脚步受益于云化、AI化浪潮。
以PS测算当前主要SaaS公司估值水平小于2019年至今的PS-TTM平均值，远小于2020年PS-TTM。
由于SaaS公司通常采用订阅制且具有较高续订率，因此可以使用DCF进行估值，但由于DCF通常需要自行设置较多参数较为复杂，以较为简单的PS-TTM估值衡量公司估值水平，在降息周期由于DCF的分母端降低，公司估值水平快速提升，SaaS公司普遍在2020年达到估值最高点，并在2021-2024估值逐步下滑，当前国内主要SaaS公司估值水平普遍小于2019年至今的平均值，远小于2020年估值水平。
