涨价题材，高波动行情难以复制 | 太阳转债发行定价及申购建议

覃汉研究笔记 · 公众号 · 财经 · 2017-12-21 06:30

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太阳纸业公司业务涉及造纸、化工、外贸、电力、科研、林纸、酒店、投资、纺织、食品等领域，主导产品有高档涂布包装纸板、高级美术铜版纸、高级文化办公用纸、太阳生活用纸、特种纤维溶解浆五大系列，是中国最大的民营造纸企业，也是行业龙头。三季度实现净利润15.2亿（+109.1%），营业收入137.06亿（+34.36%），业绩超预期。涨价效应下，纸制品和溶解浆价格维持高位，公司同时受益于行业景气度提升及行业业态优化。目前公司市值为234亿元， PE TTM为13.2倍，相比于造纸行业的同类型公司，估值相对不高。

【发行定价】

绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为6%，32%和32%。假设隐含波动率为13-17%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为103-106元。相对估值法，参考平价可类比标的宝信、林洋、金禾转债等，当前转股溢价率区间为【-2%，2%】；考虑规模则可类比标的为15天集EB、水晶转债等，溢价率区间为【0%，60%】。结合近期转债上市表现，预计转债上市首日转股溢价率【3%，7%】，则相对估值为103-107元。预计太阳转债上市首日价格在103-106元区间。