利率 | 资金紧张何时休？

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报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示 ：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，政策思路超预期转变

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回首过去的几个月，资金面最终的表现往往和市场期待背道而驰。 2024年11月到12月上旬置换债集中发行时，资金不紧；置换债发完后，资金不松；1月中旬以后，资金摩擦愈发增大。

资金紧张何时休？ 我们以史为鉴，同为货币宽松周期，2015年和2019年开年有一定相似性，结合货政报告表述，未来重点有三：一是基本面，二是中美关系和汇率，三是金融防风险和股市演绎。

01

2015年资金“紧”转“松”的历史经验

1.1

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