主要观点总结
本文是广发证券的宏观分析团队对央行贷款市场报价利率（LPR）和存款利率下调的解读。文章从多个角度探讨了这一变化对经济、金融市场和实体经济的影响，并分析了未来政策走向。
关键观点总结
关键观点1: LPR与存款利率下调的背景与原因
LPR和存款利率的下调是央行为了平衡资产负债表、激励微观动能、解决经济堵点之一的实际利率偏高问题而采取的措施。
关键观点2: LPR与存款利率下调的影响
这些调整对金融市场是积极信息，对债券和权益市场都有正面影响，同时有助于降低实体融资成本。
关键观点3: 未来政策走向
未来宏观政策进一步的空间包括财政端、准财政端、消费端和供给侧等领域的政策。
关键观点4: 风险提示
文章提醒投资者注意化债影响、房地产市场调整、海外经济和贸易条件变化、大宗商品波动等风险。
正文
LPR
。这一点在
2023
年之后属于常态，主要目的是稳息差，通过给予存款利率（负债成本）更大幅度的下调，平衡“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，提高银行信贷投放的积极性，打开后续实体融资成本下降空间。从
2025
年一季度货政报告专栏来看，后续央行降低实体融资成本，除进一步降低贷款利率外，另一个重点是降低抵押费、担保费、中介服务费等非利息成本。
2025
年一季度货政报告指出，“企业贷款综合融资成本可分为利息成本和非利息成本两类。其中，利息成本方面，中国人民银行
2021
年即发布第
3
号公告，推动所有贷款产品明示年化利率水平，借款人对贷款利率已经比较了解。近年来贷款利率明显下降，
2025
年
3
月新发放企业贷款加权平均利率约
3.3%
，同比下降约
0.5
个百分点，处于历史低位。非利息成本主要指融资费用，包括抵押费、担保费、中介服务费等，涉及多个收费主体，收费名目多、不透明，层层叠加，导致部分企业“体感”的融资成本仍较高。特别是对许多中小企业、民营企业来说，融资费用往往是综合融资成本的重要组成部分，明示包括各类融资费用在内的企业综合融资成本，成为促进企业综合融资成本下降的关键一环”。
从降准、降息、结构性工具降息扩容，到今日降低
LPR
与存款利率，本轮宽货币政策已基本落地，后续宏观政策进一步的空间在于：（
1
）财政端，推动新增专项债与特别国债加速发行及化债政策动态调整，稳定固定资产投资；（
2
）准财政端，落地支持消费、外贸与科技的新型政策性金融工具；（
3
）消费端，“提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施
”
有待落地；（
4
）供给侧，优化产能、“整顿内卷式竞争”。
5
月
20
日，发改委指出将“力争
6
月底前下达完毕今年全部‘两重’建设项目清单”、“加快产业转型升级、加力破除地方保护和市场分割、遏制落后产能无序扩张、强化市场监管”等方式来整治内卷化竞争，实际上就是在投资、供给侧这两个政策方向上进一步提供指引。
与去年四季度类似，这次央行、国家金融监管总局与证监会部署一揽子政策只是一个开端，后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步的政策空间
，
这一点我们在前期报告《如何理解三部委的一揽子金融政策》中有过较为详细的介绍。此次
LPR
与存款利率下调后，这些政策空间依然存在。
LPR
与存款利率下调对金融市场是积极信息。对债券而言，它一则从比价视角降低了贷款资产的收益率优势，提升了债券资产的配置价值；二则降低了金融机构负债成本；三则由于定期存款利率降幅要高于
7
天逆回购利率，货币市场与存款市场的利差进一步拉大，存款脱媒效应可能有所强化，给债市带来增量资金。对权益而言，
LPR
与存款利率下一则有利于推动资金活化，降低风险投资的机会成本，改善分母端；二则叠加短期“抢出口”与一揽子逆周期调节政策落地，经济“下限”抬升，分子端也会有所修复。后续值得关注的是财政、准财政、供给侧等政策的斜率，它们能否进一步打开名义增长的“上限”，对股票和利率的判断来说至关重要。
风险提示：
化债影响下基建投融资需求变化仍待进一步传递；收储等领域进展需要一个过程，房地产市场延续调整特征；海外经济和贸易条件变化超预期；大宗商品波动超预期；加大信贷投放力度在执行上超预期。
