【华泰社服|公告点评】中国国旅：内生外延驱动，免税龙头增长强劲

华泰餐饮旅游 · 公众号 · 股市 · 2018-08-08 08:04

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机场渠道扩张增厚免税收入，上半年新店处于盈利爬坡期

我们估算18Q2中免营收82.1亿元/+125.3%，净利润7.8亿元/+34%，收入增速大幅领先利润，主要与日上上海、日上中国并表以及香港、广州等机场免税店开业有关。18Q2日上上海并表，估计贡献收入24.3亿元/权益净利润0.74亿元；日上中国并表范围扩大（17Q2开始并表），18年3月首都机场执行新扣点率导致利润率下降，我们估算贡献营收36.8亿元/+170%，权益净利润0.23亿元/-56%。由于17年11月香港免税店、18年2月白云机场进境免税店开业并处于盈利爬坡期，我们估计其它免税渠道（剔除三亚和日上）贡献收入44.3亿元/+70%，净利润10.1亿元/+32%。

规模优势有望显现，政策红利可期，维持“买入”评级

公司作为国内免税行业龙头，凭借牌照优势抢占国内优质免税渠道，规模提升下中免日上采购渠道整合有望加速推进，毛利率有望快速提升。考虑到后续海南离岛免税和市内免税店利好政策有望加速落地，同时积极进行国际化布局，推动实现全球免税规模排名“保三争一”战略目标，未来成长空间广阔。公司中报业绩符合我们预期，继续看好公司业绩持续高增长，维持盈利预测，18-20年EPS 2.02/2.68/3.16元，对应PE 30.61/23.04/19.60倍,维持原目标价和“买入”评级。

风险提示：项目推进不达预期风险，政策变化风险，需求不达预期风险。