美国就业怎么看？——海外大类资产配置双周报（2017-11-6）【天风研究·固收】

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这也恰好符合这一轮美国就业复苏的特征：从就业结构上而言，主要是实体经济的复苏。

进一步来看，主要是制造业复苏的劳动。

这也可以从美国的服务业就业数据得到侧面佐证，美国服务业就业主要波动项一般是：跟消费有关的“零售业”就业以及跟商业周期有关的“专业和商业服务业”就业，可以明显看出， 这一轮就业复苏，零售业是缺位的，“专业和商业服务业”的拉动很明显。

因而，目前的就业数据主要反映的还是“商业周期”（制造业周期）的拉动作用，其可持续性还需要观察：观察消费信心能否复苏带动零售业就业。

无论如何，目前的就业水平确实在不断走好，联储货币政策目标中的“就业数据”确实支持其采取偏鹰“态度”， 但是随着就业数据逐步合意，通胀数据的低迷愈加呈现出“短板效应”。

由于通胀走势与工资（非农时薪）相关性密切，因而，非农数据的时薪变化也是市场密切关注的点：

虽然说2015年初，时薪的增速触底反弹带动PCE走高，但是目前工资增速仍在一个相对较低增速水平，内在一个重要的原因在于：次贷危机过后，劳动产出一直处于一个较低水平。

就业不断改善，工资却处于较低增长水平，通胀上行无推力，形成明显的短板。近期联储官员的表态在不断强调通胀的重要性，这种情况下市场在博弈什么呢？

工资的低迷，本质上在于产出水平未能明显提升，从劳动市场博弈的角度，在于整个劳动力市场仍然不够“紧致”（tightening），由于职位空缺率和劳动参与率指标的结构性转变，关注劳动力市场的“松弛度”我们需要更多的关注就业本身，目前来看：

一则可以发现2016年以来劳动产出增速显著触底回升；

另一方面更为确定的是劳动力市场确实在逐步“紧致”——“U6-U5”这个指标代表的是兼职工人数量，在U5（总体失业率）不断下降的背景下，这个指标也明显在下降，逐步接近前期水平。

因而，我们总体判断，目前联储所盯住的就业和通胀指标，梳理而言，关键在于目前就业复苏的持续性：短期而言，劳动力市场还不够紧致，因而薪水难以大幅抬升，通胀在一段时间内都较为低迷（可能持续数月），成为货币政策的短板；长期而言，如果目前的这种就业形势不断强化，整个劳动力市场会不断趋于紧致，最终会带来工资水平的改善，弥补通胀短板（目前而言，在逐步接近紧致（tightening）的状态）。

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