正文
2
、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。
3
、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——
20170122
《春节别忘“抢红包”》：
春节前后
A
股或迎来
“
红包行情
”
。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来
“
红包行情
”
。
——
20170416
《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。
展望：减持新规继续引导A股价值化，“成长股”进入大分化时代
1.
证监会发布减持新规，短期有利风险偏好回暖，长期将继续引导A股的价值化趋势。
新规发布后，减持对市场的集中冲击将被减弱，其导致的筹码供给压力将被平滑，因此，减持新规短期有利于市场风险偏好回暖。长期来看，本次新规是此前监管思路的延续，将继续引导A股的价值化趋势：过去A股市场通过资本运作炒作股价或一二级套利屡见不鲜，而本次新规将适用范围扩大至包括参与定增的股东、并对其信息披露和减持节奏做了严格限制。因而此后A股的资本运作将逐步放缓，股东对股价的短期诉求减弱，将更加专注于公司的经营与治理，也将引导投资者更注重公司的长期基本面。
2.“成长股”进入大分化时代，加速优胜劣汰，关注已有配置价值的真成长。
今年的市场结构性特征尤其明显。一边是家电、白酒、大保险等板块的连续上涨（我们在此前的报告中均做了及时推荐），另一边多数个股持续调整，其中成长股尤为惨烈。在我们近期的路演交流中，不少投资者已加大对成长股的关注。我们认为，成长股可能即将进入大分化时代，板块将加速优胜劣汰。其中多数标的估值仍然较高，未进入可以配置的区间，尤其是减持新规和此前的再融资新规发布后，成长股中缺乏内生增长、估值畸高、频繁“讲故事”和资本运作的标的后续依然将被投资者抛弃。但是，成长股中部分有稳定内生增长、估值已调整至合理区间的优质白马当前已经具备了配置价值，建议在成长股中精选并关注这些“真成长”。
3.资产荒的谢幕将导致调整延续。
1、金融监管的长期影响将导致银行、保险这些绝对收益机构对股市配置力量的减弱，负债端驱动资产端的配置模式终结，“资产荒”将谢幕。未来一段时间仍是金融监管密集期，对股市将有持续调整的压力（详见我们5月23日深度报告《资产荒的谢幕与调整的延续》）。2、经济增长和流动性两面承压。二季度经济下行，“前高后低”的节奏将被逐步确认；金融监管导致流动性环境收紧，资金价格处于高位，6月联储加息概率提升也对利率形成外部制约。金融监管仍在半途，经济和流动性面临双重压力，因此中期市场调整仍将延续。
投资策略：
精选真成长，同时关注券商估值
修复
白马孕育、绩优成长：
减持新规将其他股东减持公司首次公开发行前股份、上市公司非公开发行股份的行为纳入监管，定增项目发行难度进一步提升，PE等参与PRE-IPO热情下降，
更加利于内生增长稳定、现金流充裕的成熟期价值股的投资，尤其行业龙头。
看好消费白马（医药消费、品牌家电&家居、品牌白酒、品牌零售），技术白马（消费电子）。另一方面，也可左侧精选成长股中具备稳定内生增长、估值已调整至合理区间的真成长。
红旗招展，政策引领：大金融板块中首推券商板块（估值优势叠加监管收紧至相对极限）。
5月推荐大银行（五大行）和保险（四大保险）继续受益于金融业“供给侧改革”，但上涨空间收窄。
黑马反转、供需改善：螺纹钢、航空和机场、电解铝和氢氧化锂、耐材。
l
红旗招展，政策引领
l
大金融板块
中首推
券商板块
：
5
月
月报中推荐
受益于
金融
供给侧
改革
的大型
银行和大保险，
全月
取得
很好
的涨幅
。
在
大金融
板块
继续
寻找估值洼地，
推荐券商板块。
同为非银行业
，保险
经过
5
月的
大幅上涨，其估值逼近
2010
年
以来的均值，
券商
估值仍
在
（
均值
-
一倍标准差）
附近
，
在当前
市场
寻找
估值
洼地
的过程中
，券商
行业有望出现估值修复
。叠加
券商
去
通道
业务
