正文
R001
、
R007
均值分别下行
52bp
、
51bp
；
DR001
、
DR007
均值分别下行
55bp
、
31bp
。
3M Shibor
利率下降，存单发行利率先降后升。
一级市场：供给增加，需求尚可。
利率债净供给
2083
亿元，环比增加
1826
亿元。从招投标分析来看，国开债、进出口行债需求较好，国债需求相对偏弱。
二级市场：债市整体回暖。
上周，
1
年期、
10
年期国债收益率分别下行
4BP
、
3BP
。
1
年期、
10
年期国开债收益率分别下行
6BP
、
4BP
。从曲线位置看，国债中短端（
3M
、
1Y
、
3Y
）配置价值最高（收益率均已超调至中位数以上），国开债也是短端（
3M
）配置价值最高；国债、国开债收益率曲线中均为
10Y-5Y
最陡；隐含税率方面，
10
年国开债隐含税率为
12%
，位于
33%
分位数，其余关键期限的隐含税率仍相对较低（均在
10%
分位数以下）。
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1.
海外债市：
美债熊陡行情
美国经济温和，制造业继续扩张，非农数据不佳引发新一轮刺激预期。美国
10
月成屋签约销售指数环比差于预期；
10
月出口数据小幅超预期；
10
月工厂订单环比增速好于预期。美国
11
月
Markit
制造业
PMI
终值
56.7
，为
2014
年
9
月份以来最高，
Markit
服务业
PMI
终值
58.4
，创
2015
年
3
月以来新高；
11
月
ISM
制造业
PMI
回落至
57.5
但仍位于高位。就业方面，美国
11
月
ADP
就业人数增加
30.7
万人，差于预期；
11
月季调后非农就业人口新增
24.5
万人，连续第
5
个月增幅下滑；
11
月失业率为
6.7%
，私人非农就业人数远低于预期。
美联储将多个紧急贷款计划延长至
2021
年
3
月
31
日，还延长了货币市场共同基金和薪酬保障计划（
PPP
），叠加疫苗进展较为乐观，三大股指收涨，国际油价续升，上周美债整体下跌，
10
年期美债利率上行
13BP
至
0.97%
、创
8
个月新高，
10Y-2Y
美债期限利差走扩
13BP
至
0.81%
。
2.
基本面：制造业表现强劲，通胀正在重启
制造业表现强劲，工业生产高位回落。
11
月全国制造业
PMI
显著上行至
52.1%
，创
17
年
10
月以来新高，也是
13
年以来同期新高，指向制造业景气走高。从
11
月中观高频数据来看，一方面，终端需求基本稳定，各口径地产销量增速普遍上行，而乘用车批发、零售销量增速稳中趋降；另一方面，工业生产高位回落，样本钢企钢材产量增速下滑，主要行业开工率也是普遍走低。
11
月
CPI
或继续回落，而
PPI
重回上升通道。
猪价持续回落、菜价下滑、叠加去年同期高基数的影响，预计
11
月
CPI
同比继续回落至
0%
。
PPI
方面，国内汽油价格回落，但大宗商品价格涨幅扩大，国际油价、国内钢价和煤价均上涨，预计
11
月
PPI
同比降幅收窄至
-1.8%
。
3.
货币市场：资金面宽松
上周，央行逆回购投放
2000
亿元，逆回购到期
4300
亿元，
MLF
投放
2000
亿元，公开市场净回笼
300
亿元。资金中枢明显下移，资金面宽松延续。具体来说，
R001
均值下行
52bp
至
1.01%
，
R007
均值下行
51bp
至
2.26%
