医药周报：医药商业受益于院内复苏，关注上海医药、国药股份、九州通等【东吴医药朱国广团队】

1. 医药商业受益于院内复苏，关注上海医药、国药股份、九州通等

本周、年初至今医药指数涨幅分别为 -2% 、 -24% ，相对沪深 300 的超额收益分别为 0.7% 、 -18% ；本周医药商业（ +3.1% ）、化药（ -1.1% ）及中药（ -2.3% ）等股价跌幅较小，生物制品（ -3.2% ）、医疗服务（ -2.7% ）及医疗器械（ -2.4% ）等股价涨幅较小；本周涨幅居前漱玉平民（ +43% ）、老百姓（ +32% ）、人民同泰（ +21% ），跌幅居前乐心医疗（ -24% ）、中恒集团（ -13% ）、海辰药业（ -13% ）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但院内处方药资产股价强势。

中报后院内处方药标的股价较为强势，主要原因是：其一中报已验证院内处方药公司业绩良好，由于刚需特性所致；其二医疗反腐影响逐步减弱，去年的高基数效应结束，今年下半年上市公司业绩增速有望加速。但院内为主的医药商业公司也会复苏，商业公司标的具有位置低、估值底、稳增长、高股息等特点，建议关注上海医药、国药股份、九州通等。

【投资策略】具体关注思路：

医药商业领域：上海医药、国药股份、九州通等。

创新药领域：恒瑞医药、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽景制药 -U 等；

临床及仿制药 CRO ：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；

GLP1 产业链领域：诺泰生物、博瑞医药、信达生物等；

CGM 领域：鱼跃医疗、三诺生物等；

中药领域：佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；

原料药领域：奥瑞特、千红制药、华海药业、普洛药业等；

医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；

IVD 领域：亚辉龙、新产业、安图生物等；

医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；

仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；

医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；

科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。

血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。

2. 医药流通估值低、增速稳定、分红率高、比较优势明显

医药流通板块估值处于低位， 2024 年估值仅 14 倍。 横向对比医药各子版块估值，医药流通板块长期以来处于估值低位， 2024 年医药流通仅 14 倍左右，底部抗跌能力凸显。

商业模式成熟，业绩增长稳定。 自 2018 年两票制施行后，医药流通板块增速趋于稳定， 2024Q1 及 Q2 营业收入分别同比增长 0.1% 、 -2.1% ，归母净利润分别同比增长 -1.3% 、 -7.0% ，扣非归母净利润分别同比增长 -1.0% 、 -1.0% 。 2024H1 由于院外药品价格治理政策、反腐影响、去年同期较高基数等原因，整体业绩有所下滑。预计反腐影响于下半年逐步出清， 2024H2 年有望重回高增长。

传统分销业务占比逐步降低，拓展新业务打造利润二次增长曲线。 从头部三家医药流通头部企业分销业务占比看，国药控股、九州通、华润医药对应业务收入占比分别由 2016 年的 94.4 、 85.4% （ 2020 年）、 83.2% 降低至 2024H1 年的 73.7% 、 82.3% 、 79.6% 。而以上海医药为例，近年来除稳健发展商业板块外，还拓展了毛利率较高的医药工业板块；同样九州通开启“新零售战略”后，公司药品总代业务占比逐年提升，且贡献较多毛利额。

分红率较高，主流医药流通公司平均股息率约 2-4% 。 从分红水平看，医药流通板块 2023 年平均股息率为 2.47% ，高于全部申万医药二级分类行业。具体个股看，九州通、鹭燕医药、柳药集团为 2023 年股息率排名前三，分别为 5.10% 、 4.08% 、 3.94% 。高分红反映了公司较充沛的现金流及较强的盈利能力。

政策提出 2025 年要形成超级数字化、综合药品流通企业，千亿级公司迎来发展机 遇 。近年来， “ 两票制 ” 逐步的推行带来药品流通链条缩短，具备上下游资源优势的龙头企业更易获取业务。目前医药流通企业规模持续扩大，市场集中度持续提高，医药流通 行业整体呈现规模化、集中化趋势。十四五规划提出，到 2025 年培育 1-3 家超五千亿 元、 5-10 家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业，未来行业集中度有望进一步 提升，大型连锁龙头企业有望享受政策红利。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药 / 改良药研发进展（获批上市