正文
当下短缺负债的金融条件改变，只有以下三种场景发生才有可能，大家可以做一个研判。
第一个是央行降甘霖，释放长期低成本资金；
第二个是舞曲再度响起（同业+委外），金融加杠杆；
第三个是外汇占款意外显著上升。中国的外汇占款重新恢复到一个比较景气的状态，可以从根本上改变银行体系的负债端结构。
诸位可研判这三种场景下半年发生概率的大小。
资产端则一直是明确的，长久期，且资产流周转率衰竭。
当然我个人觉得第一个条件是决定性的，就是央妈的脸色
，我们看到MLF每个月的到期量都非常平均，
如果妈这个月心情好，对冲完了额外再释放几百个亿，大家可以happy几天，前几天就是这种情况。如果央妈公事公办，大家就得受着点利率上顶的压力。
2、美国金融市场定价错误孕育高波动？
我们可能要重视这轮信用收缩的确定性和可持续性。
至少从三个方向表现出明确的力量。
前两点我不展开了，后一点我多讲讲。
一是“新老划断”式的金融整顿，看上去是温柔一刀，恰恰将产生更加绵长、更可持续的信用收缩的效果；
二是资产的冰冻，这个我们没有人经历过，过去18年，中国的房子只涨不跌，所以没有人翻越过拐点，这回不太一样，我们往楼市里面“钉钉子”，每一颗钉子砸下去，钉住的是资产背后的流动性，钉死的是资产未来创造货币信用的能力，这个初现端倪，远还未到纵深；
三是美国货币政策正常化的牵引，这是个很现实的问题。
今天美联储与市场预期发生了巨大分裂，这是孕育未来高波动所在，源于何处，源于对川普经济政策篮子有效性的判断。金融市场对川普的定价是，他是一个深陷政治陷阱的总统，他的剩余3.5年的任期某种程度上被判了“死刑”。
这个正确吗？金融市场或在犯去年10-11月选总统时的错误？互联网和信息革命货已经深刻改变了社会信息的组成结构，传统建制派的精英所主导的纸媒和传统传播方式所释放的信息代表全社会吗？
金融市场的信息反应模式依然“固步自封”。
短端利率经过3次加息上行75bp，而同期长端利率累计上行50bp不到，加息周期的曲线熊市平坦。但美国经济当下贴着经济潜在增长水平运行的状态，一旦下半年川普身上的政治阴云随着时间而消淡，政策篮子的东西能逐一落地，引致总需求扩张，我们或将看到PCE中枢的回升，
这意味着宏观金融政策的决策者要为未来可能出现的场景预备足够的政策空间，即货币政策正常化进程。
所以耶伦一直在讲前瞻性，短期数据噪音（手机费用和处方药的价格），
让市场不要对低通胀的数据反应过度。
随着下半年美联储“加息+缩表”组合开始推进，可能会对长端利率中枢造成明显上行压力，如果“川普交易”卷土重来，再通胀预期升温，不排除10年美债利率会重新回到2.5%-3%的通道当中。美长期国债收益率，以及受益于低利率和低波动性的科技股，是否都将面临高波动的时间，且看。明年再加三次呢，会不会到3-3.5%的通道中。
对于一个汇率明显已处于弱弹性的一个经济体，国内金融条件将更多收到美国货币政策正常化进程的牵引，届时我们的利率中枢将如何定位？当然现在的市场预期仍难以接受这个预期，
但我以为这个前景它至少不是个黑天鹅，可能是头灰犀牛，30%-40%的概率的事件。
人性就是这样的，它可以接受在麻木中死去，可以接受在同伴陪伴中死去，时间总是药。一年前市场能接受的利率心理定位是2.5-2.6%，大半年过去了，来到了3.5-3.7%，不也接受下来，尽管有点难受。
3、没设底线，但有原则：“文火慢炖”
很多人问我这一轮金融做减法的底线在哪里？这是一个很难回答的问题，就我个人的认知，这轮金融做减法恐怕没有设底线。
