中金：微盘风格的强势能否持续？

2025年的微盘风格上涨一方面由于政策端释放科创小微企业活力，另一方面源于市场机制强化收益捕获能力。今年5月的微盘行情一定程度受5月16日发布的中国证监会《关于优化上市公司并购重组监管的指导意见》[3]带来的提振作用。2024年9月“并购六条”[4]政策发布以来并购重组市场规模和活跃度大幅提升，而今年5月的《重组办法》则是作为配套措施完善其落地。详细政策对微盘风格的影响传导链如下：

► 精简审核流程，缩短审核注册时间： 符合要求的并购重组审批效率显著提升，加速中小市值企业资产整合进程。

► 放宽支付工具限制： 微盘企业并购时资金压力大幅降低，尤其利好业绩不确定性高、现金流初期并不充裕的科创企业。

► 鼓励私募基金参与： 私募资金可入股微盘股，提供新资金来源与产业资源支持。

此外，2025年5月13日发布的《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》[5]中设立“国家创业投资引导基金”及拓宽创业投资资金来源的要求也进一步增强资本市场对于科技创新企业的支持力度，利好小微企业发展。

纵向对比历史政策周期， 2024年9月“并购六条”[6]政策释放的制度红利激活市场动能，发布以来并购重组市场规模和活跃度大幅提升。政策发布首周（2024/9/24-2024/9/30）微盘指数涨幅25.2%，验证了政策对于小微企业的正面影响以及高弹性风格在反弹市下的表现。本次的《重组办法》作为配套细则，政策发布首周微盘指数涨幅2%，对微盘股提振效应边际弱化，但仍通过完善制度框架为市场提供长期支撑。

从政策支持而言，重组政策鼓励企业优化整合，为部分微盘股提供额外资金来源、降低流动性压力，同时推动市场发掘优质小微企业的成长性，推动风格行情。

中国金融市场呈现流动性较为宽松的格局，主要体现为社会融资规模与广义货币供应量（M2）同比增速的同步扩张，叠加央行全面降准的政策支持。这一环境也为微盘股风格等高弹性风格的表现提供了系统性支撑。

最新2025年4月的M2增速为8.0%，创近一年新高；社融同比增速也维持上升趋势，由3月的8.4%上升至8.7%；4月央行对其他存款性公司债权同比多增加1.0万亿元[7]，多方面体现出流动性投放的边际宽松。对比微盘风格表现出色的2024年9月（微盘月涨幅24.21%）以及11月（微盘月涨幅9.93%），当前市场流动性环境更为宽松，为微盘风格的发展提供支撑。

此外，央行在5月7日的《一揽子金融政策支持稳市场稳预期》[8]发布会上宣布降准0.5%，此举预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，旨在加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。

充足的流动性环境对微盘股表现形成支撑，其市值小、筹码轻的特性与流动性外溢效应的高度适配。 当市场流动性充裕时，过剩资金倾向于追逐高弹性资产以获取超额收益。微盘股流通盘较小、机构持仓分散，资金流入杠杆效应较强，因此受到此类资金的关注，推动风格表现。同时，流动性宽松降低了企业的融资约束，微盘股中科技型公司通过低成本债务融资扩大研发投入，进一步强化盈利改善预期，形成正向循环。

我们在《 量化2024下半年展望：红利潮汐或有落，静待成长风起时 》中通过系统性的中长期宏观与市场指标测试，发现 机构持仓集中度与大小盘PB比值分位数对于微盘风格表现有一定预测能力，均为负向相关， 逻辑如下：

► 机构持仓集中度（抱团指数）是衡量机构投资者将资金集中在少数几只股票（前50只）的比例。较高的持仓集中度意味着机构资金更多地流向这些头部公司，而反之则表明资金分散于更多的中小市值公司。当机构持仓集中度提升时，市场对头部股票的热情增高，而对微盘股的关注减少，从而导致微盘风格的相对表现下滑。

► 大小盘PB比值指标反映了市场对不同市值股票的估值偏好。当大小盘估值比值的分位数较高时，市场认为大盘股相比前期具有更高的安全性和成长潜力，这种情况下，资金往往更多地流向大盘股，微盘股由于缺乏关注和资金支持，其收益表现可能会受到抑制。

截至当前时点，根据2025年基金一季报计算的机构持仓集中度虽然相较上个季度有所回升，但是整体仍处于历史偏低位置，说明市场关注度较为分散，对潜在微盘风格投资机会的相对关注度提高。大小盘PB比值分位数从2024年下半年以来持续下降，说明资金逐渐流向小盘风格，微盘风格的资金支持与热度都有所提升。

对比2024年9月指标状态，机构持仓集中度类似，大小盘PB比值分位数当前处于相对低位。 因此从预测指标层面来看，机构持仓集中度和大小盘PB比值均位于低位，利好微盘风格，但指标状态相较之前微盘显著优势的阶段边际优势有限。