举债与否？

主要观点总结

文章主要讨论了应对价格负增长的有效需求不足问题，宏观政策在加强逆周期调控方面的作用，以及当前发债进度和财政支出的状况。文章还涉及了财政政策的未来展望，包括举债与否、投向何处的问题，以及消费决策和消费风险。

关键观点总结

关键观点1: 应对价格负增长的有效需求不足问题

文章指出宏观政策在应对有效需求不足方面有标准答案，应加强逆周期调控。然而，当前发债进度和财政支出明显趋缓，需要找出症结并改变。

关键观点2: 举债与否的争议与事实

虽然存在关于债务高低的争议，但当微观主体预期不足时，公共部门需要“逆势”发力弥补需求缺口。文章通过日本90年代的例子说明了这一点，并指出中央财政压力可能与地方财政压力共同影响发债进度。

关键观点3: 投向何处的问题

文章讨论了近期专项债的用途，如何平衡用于地方化债和稳增长的资金支持。同时，超长期特别国债投向设备更新和消费品以旧换新，但效果取决于物价负增长情形下微观主体的消费决策。

关键观点4: 财政政策的未来展望

文章展望未来财政政策的可能变化，指出虽然财政有望加快落实既定政策，但经济趋缓的惯性、土地出让收入的大幅负增长以及债务增量工具的作用时滞，使得填补当前需求缺口仍具挑战性，需要货币等政策组合来配合。

正文

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4.展望未来，财政有望加快落实既定的政策。但经济趋缓的惯性三季度仍在延续，加之土地出让收入大幅负增长难改，即使开启债务增量工具，其规模和作用时滞，能多大程度填补当前需求缺口仍具挑战性，亟须货币等政策组合来配合。

正文：

应对价格负增长为表征的有效需求不足，宏观政策是有标准答案的。这也是加强逆周期调控的应有之义。然而，与年初预算相比，无论是发债进度还是财政支出都明显趋缓。症结在哪？如何改变？

一、举债与否？

尽管存在债务高低的诸多是非争议，但不争的事实是，当微观主体预期不足时，唯有公共部门“逆势”发力才能弥补需求缺口，避免陷入负向反馈循环。日本90年代陷入价格低迷后财政有所发力，但后期有所退坡，这也加剧了微观预期低迷的时长。

图1. 何谓逆周期发力？

来源：WIND，笔者测算

与历史不同 ，过去一年多来我国广义财政赤字率跟随微观预期同步回落，逆周期特征不显著。在土地出让收入锐减引致地方财政压力的同时，中央对地方的转移支付已超中央本级预算收入，或也反映出中央财政压力。新增债务工具对于维护经济稳定运行极为关键。

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