利率 | 6月，把握左侧机会

5月，关税扰动加剧

5月债市利率震荡上行，曲线变陡。 5月资本市场的定价逻辑首先根植于对等关税下调，其次是基本面阶段性企稳的可能性，以及降息后的止盈情绪、债市对资金面收紧的担忧，叠加市场担心银行卖债兑现浮盈等。

第一，中美谈判进展超预期，对等关税大幅下调。 5月12日中美日内瓦会谈结果公布，对等关税下调至34%，且在90天内豁免其中的24%，相当于年内对华加征的145%关税直接下调至30%，市场风险偏好得到显著提振。

紧随其后的是，运价大幅上涨、集装箱预定量爆满、工厂抢出口火热，短期内出口拖累降低，基本面再度进入观察期。

第三，在中美超预期和基本面短期企稳的背景下，市场再度担心央行收紧的可能性。 回首一季度，央行超预期收紧资金面，其宏观背景与现在相似性较强，在疤痕效应下市场“杯弓蛇影”，资金面稍有异动、利率即出现调整。

第四，5月7日央行公布双降，市场止盈情绪较浓， 叠加5月20日存款利率下调，市场担心存款向非银转移后大行缺负债，而且短期内CD有提价发行现象，导致市场对资金面担忧进一步加大。

此外，市场还关注银行赎回债基、城农商行大规模卖出CD、海外超长债利率上行、特朗普被诉讼等问题。

历史上6月表现如何？

历史上，6月债市利率通常下行。 其中2013、2020-2022年利率有显著上行趋势，主因通常是外部环境影响、政府债供给增加、货币政策转向。

2013年，于外部环境，5月美联储官员多次暗示可能在年内开始缩减QE规模，这一信号迅速在全球债市引发抛售潮，避险资金流出，导致全球债券收益率上行； 于内部环境， 面对前期银行体系过度宽松导致的影子银行和地方政府融资平台（LGFV）快速扩张，6月中旬，中国人民银行并未如市场预期那样大幅投放流动性来缓解季末普遍容易出现的资金紧张。

2020年6月，随着国内疫情基本受控，复工复产加速，经济出现快速反弹迹象，货币政策也回归正常化、开始打击空转套利。

2021年6月，地方债发行放量，以及对通胀、监管和资金面等担忧推动利率上行。

2022年6月，疫情形势全面好转，复工复产加速，资金面边际收敛，推动利率上行。

利差方面，2021、2023、2024年利率曲线形态均呈现“陡-平-陡”的走势。

宏观因素方面，历史上5月宏观数据披露对6月债市有一定影响，其中PMI和经济数据的影响较为突出，通胀数据的影响较小。

综合来看，6月债市主要关注点有三：第一是中美关系变化与基本面演绎，第二是政策应对，第三是货币政策态度与资金面。我们依次进行展开。