正文
整体看：近年来美国国债的到期和新增一直不低，并非今年独有；此外，美债违约概率低，眼下利率水平高，将低利率到期老券置换成高利率新发券，对市场有吸引力。因此，单纯从到期偿付规模来论证美债市场存在风险，逻辑上有瑕疵。
二、到期偿付压力更多体现在美国信用债市场
美国企业债临三大问题：
（1）2025年到期规模继续攀升。
（2）疫情期间超低利率发行的债券，在2025年到期的规模继续上升，借新还旧时将面临较高的重置成本。
（3）美国经济在后续大概率走弱，基本面对企业债市场不友好，高收益债信用利差或继续走阔。
但是，需要指出的是，企业债市场恶化，并不一定意味着流动性危机，如果没有系统性冲击，压力未必向美国国债市场传导。
三、美国国债的真正供给考验，或在下半年债限解决和减税落地
（1）三季度前后，债务上限结束后，会出现短债供给潮，当财政部存款大幅上升时，美债走势往往偏弱。
（2）减税法案通过后，财政部面临提高中长期美债发行规模的可能。2023年8月，财政部上调中长债发行规模，10Y美债收益率上冲5%。
（3）预计联储会结束缩表，开启结构性QE，并放松商业银行的补充杠杆率等限制，对冲美债后续的供给压力。
风险提示：
美国经济超预期，美国关税超预期。
证券研究报告名称：《
美债的到期与供给，压力多大？美债周观点（2）》
对外发布时间：2025年4月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:
S1440521110002
核心观点：
大选以来，特朗普内阁成员的新闻相对热度，与美债利率呈现一定正相关性，若特朗普有意使用内阁成员的舆论，对市场进行管理，则美债可能是重要参考指标。多次美债收益率上行、尤其接近4.5%时，都出现了贝森特的舆论主导拐点；相反，当美债收益率跌至4.2%甚至更低水平，卢特尼克/纳瓦罗的热度往往升温。平均涨幅看，美股对贝森特发言的反应也更为正面。
从政策立场倒推，特朗普对美债利率的容忍区间
市场猜测，美债收益率对特朗普政策立场或有影响。那么，特朗普容忍的利率上下限在哪？从内阁官员相对热度，可粗略评估：
卢特尼克与纳瓦罗被认为是关税政策鹰派代表，而贝森特则是鸽派代表。今年以来，当贝森特的新闻热度更高时，美股平均收涨；相反，当卢特尼克和纳瓦罗出镜更多，美股平均收跌。
我们构造两方在新闻中的相对热度指标，和美债10Y收益率走势进行对比，结果显示：
（1）大选以来，内阁的新闻热度，与美债利率呈现一定正相关性。卢特尼克/纳瓦罗的多次热度走高，都对应10Y美债利率的下行，且跌破4.2%关口。相反，今年初和4月，出现两次贝森特主导舆论的拐点，其间10Y美债利率均大幅上行，且超过4.5%。
（2）因此，若特朗普有意使用内阁成员的舆论，对市场进行管理，则美债可能是重要参考指标，尤其当10Y收益率接近4.5%时，贝森特会更多出现；相反，当跌至4.2%或更低水平，特朗普的态度或更为强硬。
风险提示：
美国经济超预期，美国关税超预期。
证券研究报告名称：《
特朗普的美债容忍上下限：美债周观点（3）》
对外发布时间：2025年4月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号:
S1440521110002
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联储框架修订：美债救兵来了？ ——美债周观点（4）
鲍威尔在最新演讲中提及，可能对2020年公布的“长期目标和货币政策策略”的部分措辞进行重审、并在未来几个月完成潜在的修改，引发市场关注。
（1）鲍威尔表示修改框架是否突然事件？不是
这个事情并非突然发生，而是既定流程：2019年开始，联储决定每五年对政策框架进行重新审核，2020年疫情后公布了上一次的声明，2025年正好5年一个周期，将更新相关的内容，市场在此前已经多次讨论并有预期。
（2）2020年上一次框架声明，主要的修改有哪些？
主要是三个：增加就业分项权重、引入平均通胀目标、强调金融系统稳定
