正文
PCB
市场总量是
4G
的
3.2
倍。由于新式
Massive MIMO AAU
的应用，
5G
单基站
PCB
用量将是
4G
基站的
1.5
倍；而由于高频、高速、耐热等需求，单位面积
PCB
的价值量可达原来的
1.3
倍。即：
5G
单站
PCB
价值量是
4G
的
2
倍。
而
5G
宏站数量将是
4G
的
1.2
倍，再考虑微基站之后，
5G
时代基站
PCB
的市场价值总量将是
4G
时代的
3.2
倍。深南电路是华为
PCB
最大的供应商，而且近
70%
的
PCB
业务来源于通信基站领域，业绩弹性充分。
预计深南电路
2018-2019
年净利润增长
50%/21%
，对应
2019
年
01
月
25
日股价
PE
为
39/32
倍。
光器件与光纤光缆
新易盛（
300502
）
: 2018
下半年已经反转，
2019
年越来越好
2018
年上半年众多利空打击，如中兴华为去库存、第一大客户中兴被美国制裁、限制性股票激励、
25G
光芯片资产减值、研发大幅增长等，业绩比较差。然而，都已经雨过天晴，
2018
下半年开始反转，
2019
年也将越来越好。
新易盛高端产品（电信级
100G
），在
2018
下半年逐步放量，已经开始稳定的批量供货，收入占比已经达到
10%
，高端产品占比的提升会明显提升毛利率。数据中心产品，已有向海外客户稳定供货，
2019
年国内数据中心
100G
产品开始放量。
同时我们预计，
2019
年二季度开始，国内
5G
建设将达到
10000
站
/
月以上，
5G
的拉动作用将会显现，新易盛的业绩将会一季度比一季度好。
长期看：光模块行业竞争的核心是成本竞争力，这主要得益于公司地处西南人工成本低、民营企业管理较为严格、内部较为完善的生产链条，较少采用外包手段。
预测新易盛
2019-2020
年净利润增长
313%/52%
，对应
2019
年
1
月
25
日股价
PE
为
40/26
倍。
光迅科技（
002281
）
:
2018
年三大运营商城域网建设加速，将带动高速率、长距离电信级光模块、子系统需求景气度提升，成为光迅科技
2018
年业绩增长的核心驱动力。
2019
年下半年开始，
5G
需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的行业景象（
5G
基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于
4G
的脉冲式建设，
5G
建设将是渐进的过程，带动光模块的需求呈现良好的成长性。
更为重要的是，光迅科技
10G DFB
和
10G EML
光芯片均在
2017
年之后陆续量产，错过了
4G
需求高峰，而
25G DFB
和
25G EML
光芯片有望在
2018
年下半年和
2019
年陆续量产，完美卡位
5G
需求放量，潜力十足。贸易摩擦加剧背景下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义更得到凸显。预计光迅科技
2018-2019
年净利润增长
10%/31%
，对应
2019
年
1
月
25
日股价
PE
为
46/36
倍。
天孚通信（
300394
）
:
2018
年三季度，天孚新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长。新产品线（
OSA
、
LENS
、光隔离器、
MPO
）所面对的全球市场空间
200
亿左右，成长天花板打开。同时，公司
2018
年
8
月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心。经过长期的跟踪发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司
2015
年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入
OSA
、
LENS
、
MPO
、光隔离器等领域。截止
2018
年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；
100GTOSA/BOSA OEM
项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是
100G
光模块的
TOSA
）；
MPO
已经为多家国内及海外客户实现
10G/25G/100G
批量生产。我们预测天孚通信
2018-2019
年净利润增长
16%/21%
，对应
2019
年
1
月
25
日股价
PE
为
38/32
倍。
北斗
及军工
耐威科技（
300456
）：
MEMS
制造门槛高，潜力大。耐威科技在收购瑞典
Silex
获得
MEMS
制造技术的基础上，筹集资金
25.98
亿元在北京建设
8
寸晶圆产线，远期产能可达
3
万片
/
月。
MEMS
制造是资金密集型，较高的投资门槛有利于耐威科技保持领先优势。耐威科技目前
MEMS
制造产能已经是全球第三，未来随着北京产能的释放，有望冲击全球第一。耐威科技致力于成为航电领域的领导厂商，而航电产品品类较多，产品之间技术差异较大，必定需要良好的激励机制才能保证各产品线百花齐放。为了充分激发各子公司核心骨干的积极性，耐威科技普遍采取合伙人的机制，均将部分少数股份留给核心骨干，激发骨干的创业心态。这将保证耐威科技在航电领域快速的产品开发能力和市场开拓能力，为航电先锋的战略保驾护航。预计耐威科技
2018-2019
年净利润增长
130%/27%
，对应
2019
年
1
月
25
日股价
PE
为
64/50
倍。
行业观点
5G
三阶段测试收官，
11
厂商获“毕业证书”。
本周，
5G
技术研发试验第三阶段测试圆满完成，结果显示
5G
基站与核心网设备均可支持非独立及独立组网模式，主要功能符合预期，已达到预商用水平，华为、中兴、中国信科、爱立信等
11
家厂商获得相关证书。接下来，
5G
增强及毫米波技术研发试验等工作将按计划启动。
之前市场较为担心：中国移动独有的
2.6GHz
频段技术成熟度将远落后于
3.5GHz
等全球通用频段，此次测试，华为、中兴、中国信科均同步完成
2.6GHz
频段技术测试，将打消市场疑虑。
正如
2018
年底中央经济工作会议的定义，
5G
通信网络作为新基建，是新型数字经济、甚至新一轮科技浪潮的基础。从
2018
年
6
月
5G
独立组网标准确定、
12
月
5G
频率发放，到
2019
年
1
月初工信部长对于
5G
临牌发放的表态，再到此次三阶段测试完美收官、厂商获证，表明在技术方面，我国
5G
网络规模建设已经万事俱备。接下来，重点是推进通信网络设备、硬件终端、
5G
应用协同发展。
本周，《北京市
5G
产业发展行动方案
(2019
