外部扰动下，政府债券发行节奏怎么看？

冠南固收视野 · 公众号 · 证券 · 2025-04-11 17:09

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4月7日人民日报刊文《集中精力办好自己的事》称，“未来根据形势需要，降准、降息等货币政策工具已留有充分调整余地，随时可以出台；财政政策已明确要加大支出强度、加快支出进度，财政赤字、专项债、特别国债等视情仍有进一步扩张空间；将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策”。面临外部扰动的不确定性放大，年内财政储备工具和政策空间有望进一步释放。本文聚焦目前的财政工具梳理，探讨有哪些可能加速推进？年内财政哪些领域可能还有扩张空间？

一

存量政策有望加速推进

（一）政府债发行进度：新增专项债和超长期特别国债有待加速

两会安排全年11.86万亿新增政府债务限额，另有2万亿置换债发行，合计发行约13.86万亿政府债，截至4月13日发行进度在30.8%附近，但主要是化债用途的置换债进度较快（72.5%），用于稳增长的债券进度（23.8%）仍偏慢。具体而言，发行进度由快到慢的政府债类型依次为置换债（72.5%）＞新增一般债（35.8%）＞普通国债（31.2%）＞新增专项债（23.1%）＞特别国债（0）。

从加快存量政策推进的视角来看，新增专项债和超长期特别国债存在加速发行的可能。

1、关注“自审自发”地区后续新增专项债是否发行加速。

（1）一季度地方债净融资2.6万亿创历史新高，主要受置换债（1.3万亿）支撑。根据各地披露的债务限额提前下达情况表和预算调整方案，一季度地方陆续收到了财政部提前下达的2025年地方政府债务新增限额（简称“提前批额度”，下同），则一季度已发行的新增一般债和新增专项债规模占提前批额度的比例为43%，进度仍偏慢。

（2）目前“自审自发”地区的新增地方债发行进度要快于普通地区。目前已出二季度地方债发行计划地区的上半年提前批额度平均发行进度为84%，二季度推进进度与一季度相近，上半年提前批额度存在用不完可能，节奏仍偏慢；其中“自审自发”地区的上半年提前批额度平均进度为91%，要大于普通地区的75%。

（3）“自审自发”地区发行堵点更少，关注后续发行加速可能。