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【浙商策略王杨】新繁荣牛市开启-上证圆桌栏目采访

王杨策略研究  ·  · 1 周前

分析师:王杨 

来源:浙商证券策略团队


 内容 


目前中国经济处于复苏阶段,从牛熊周期、估值、基本面等维度看,A股底部已过,进入牛市初期的向上通道;2022年造成A股走弱的内、外部负面因素,在2023年将迎来缓和。因此,随着不确定性的下降及经济复苏,投资者对金融资产、风险资产的持有意愿将回升,2023年A股资金有望重回增量向上。具体到A股行业配置,"数字经济"、"绿色低碳"、"大消费"成为关键词。
寒来暑往,周期轮转。经历2022年震荡调整后,2023年开年以来,A股表现强势,三大股指截至目前涨幅均超4%,医药、消费、科技等赛道轮番表现。外资也对A股进行新一轮的加仓调仓,特别是北向资金开启连续攻势。
展望2023年全年,A股市场能否迎来复苏?哪些行业板块有望取得超额收益?资金面有何变化?
本期(20230118)“上证圆桌”栏目邀请浙商证券首席策略分析师王杨等四位嘉宾,围绕上述话题进行探讨。
一、23年大势展望
上海证券报: 2023年A股市场整体将呈现何种走势?指数层面收益大概有多少?其中有哪些变盘节点需要关注?
王杨:在我们的大势研判体系中,一波行情有表观催化剂,但更关键的是本质催化剂。从本质催化剂看,根据我们总结的框架,A股在库存周期主导下存在规律性的3至4年牛熊周期。结合周期运行和拉动经济增长的“三驾马车”,新一轮复苏周期或于2023年上半年启动,这意味着A股新一轮上行周期将开启。尽管市场运行的节奏和弹性与短周期经济运行相关,但市场底往往领先经济底。因此,我们在识别精准的市场底时,须综合估值水平、宏观环境、结构运行等指标。根据我们提炼的底部研判框架,市场自2022年4月底进入筑底期,并于12月底结束筑底。换而言之,新一轮牛市已于去年12月底启动。
进一步分析表观催化剂,一方面,国内经济不断修复;另一方面,美国通胀作为掣肘美联储政策的关键变量,拐点信号日益显现,美国劳工部数据显示,2022年12月美国CPI环比下降0.1%,为2020年5月以来首次环比下降。
同时,对本轮牛市的性质和行业的分析,须进一步结合产业周期,在先进制造崛起的产业周期下,叠加当前库存周期的位置,目前是一轮小牛市起点。历史上小牛市样本有2009年到2010年、2016年到2017年。复盘两段小牛市,对投资的启示在于,牛市前半段是普涨,牛市后半段迎分化。当前我们正站在新一轮小牛市的起点,对投资者而言,现阶段意味着仓位比较关键。
二、宏观因素改善
上海证券报: 2022年造成A股走弱的内、外部负面因素,在2023年能否迎来缓和?其中有哪些信号(宏观数据、美联储利率等)值得留意?
王杨:2022年压制A股的因素在2023年迎来改善。一方面,政策助力下房地产改善的信号不断显现,与此同时,国内经济不断修复。
另一方面,无论是人民币汇率还是美股表现,目前都受到美联储政策的直接影响。事实上,复盘美国上世纪80年代六轮完整加息周期,我们发现停止加息具备的宏观条件往往有两点:一是美国制造业PMI加速回落,逼近荣枯线;二是美国联邦基金目标利率高于CPI。去年12月美国制造业PMI为48.4,第一个条件已满足,但第二个条件尚未满足。这意味着,对流动性而言,目前主要矛盾在美国通胀。积极信号在于,美国通胀持续释放拐点信号,去年12月美国CPI进一步回落至6.5%,这也是近期美股走强和北向资金大幅流入A股的重要驱动力。
三、23年行业配置
上海证券报:对2023年A股市场的行业配置有何判断?有哪些重要的政策逻辑、产业逻辑、资金逻辑值得关注?
王杨:结合产业周期和库存周期之间的匹配规律,我们认为这轮是小牛市,小牛市前期修复普涨,后期会呈现分化。普涨后如何识别分化的结构?一是从产业周期进行宏观推演,二是借助2023年景气进行中观验证,三是借助渗透率进行微观下沉。
从产业周期看,本轮先进制造引领的新兴成长尚处初期。参考2008年至2015年TMT引领的周期,早期主线在硬件渗透,后期主线在应用升级。当前的主线是硬件渗透,本轮硬件渗透的载体,一是以绿色化为核心的新能源,二是以自主化为核心的半导体。进一步推演,未来随着绿色化和自主化渗透到一定阶段后,将迎来智能化的爆发。
从中观景气看,2023年景气优势仍集中在新能源和半导体。我们在做年度级别的行业配置时,理论基础在于,以年为观察维度,盈利增速居前的公司往往表现居前。我们对2023年景气进行前瞻,会发现盈利增速居前的领域仍明显集中在新能源和半导体。但是,随着新能源和半导体的投资从2019年至2021年的粗放式阶段开始进入精细化阶段,如果要寻找更精准的机会,须进一步下沉。
从微观下沉看,针对新兴成长,渗透率是细化下沉的重要工具。根据渗透率线索分析2023年机会时,我们应储备从0到1阶段的领域,并战略性重视即将进入从1到N阶段的领域。对产品类公司来说,订单获取是进入从1到N阶段的重要线索,可重视光伏新技术、电池新技术、半导体国产替代率低环节等三条线索。
针对传统行业,随着经济触底修复,也有机会值得关注,我们在进行2023年景气前瞻时发现,以建材、化工、工程机械等为代表的中游环节改善弹性较为显著。
除景气驱动的行业配置机会外,在新兴产业风格周期和风险偏好回升周期中,主题投资也会比较活跃,可以关注信创、近端次新、国企改革、国防等四大主题。
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