正文
图1：美债10Y利率不断向上突破，利率曲线正加速陡峭化
我们认为，美债利率的趋势性走高逻辑来源于以下三个方面：
第一，美国经济正处于复苏象限。
随着疫情对经济的负面冲击逐渐褪去，美国经济从去年下半年开始已经进入到弱复苏的路径当中，美债利率也从去年8月就开启了缓慢上行的通道。此外，疫苗的规模接种已于去年年底在全球范围内稳步推进，而美国在疫苗接种中属于“优等生”，经济修复预期进一步升温，这也带动了美债利率的加速上行。
图3：每百人新冠疫苗接种量：接种稳步推进，美国接种速率远高于欧洲重点国家（除英国）
第二，再通胀预期的重建。
去年在经历了负油价的冲击后，美国通胀被打入谷底。但随着需求侧的逐步回暖，叠加美联储提供了极度宽松的货币流动性，美国也开启了重建再通胀的脚步。今年以来，原油、有色等工业大宗价格不断突破上行，也引导着市场中的通胀预期进一步向上，同时也推动了美债利率的加速走高。
第三，大规模财政刺激预期的激化。
疫情爆发以来，美国政府共推出了4轮共近4万亿美元的财政刺激方案，对疫后经济复苏起到了至关重要的作用。另外，今年年初民主党在国会两院实现“蓝营横扫（Blue Sweep）”后，基本扫除了拜登政府在立法道路中的障碍，市场开始计入更大规模的财政支出预期，这不仅仅会从供应端给美债带来负面压力，同时也会强化经济复苏以及再通胀逻辑，并进一步推高利率水平。
资料来源：Pew Research Center、招商银行研究院
展望未来，我们认为美债利率的上行趋势仍将延续，年内可能会上碰1.8%-2.0%的位置。
从节奏上来说，美国GDP、通胀同比增速将于Q2达到顶峰后趋于回落。但是，同比指标由于低基数因素在今年出现“统计性问题”，可参考性变弱。因此，我们认为同比指标的下滑也无法代表经济需求出现实际性的萎缩，美债利率也未必会在年中附近的位置出现同步下行。
在同比指标引导作用弱化的背景下，实际经济活动的运行或更多受到疫苗接种进程的影响。根据美国公布的全民接种疫苗计划来看（2021年3季度实现全民疫苗接种），我们认为疫苗对经济的提振将从Q1-Q2逐渐显现，并于Q3-Q4达到最大化，届时无论是经济的复苏、还是超常规货币政策提前退出的预期都将明显上升。因此，尽管下半年美国名义增速由于基数效应出现同比走弱，但预计美债利率也仍然能够维持震荡向上。
