A股提前休假，罕见23日窄幅波动，持续4个月的反弹要结束?

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（1）经济增长超预期。从产出来看，我国工业增加值累计同比增速今年上半年是6.9%，明显高于去年全年的6.0%。从趋势上来看，这一指标在4-6月份分别为6.7%、6.7%、6.9%，向好趋势比较明显；二季度GDP增速为6.9%，比市场预期高0.1个百分点。

从需求端来看，出口、制造业投资和三四线城市地产销售超预期是经济增长超预期的主因。在欧美经济回暖带动下，我国出口累计同比增速今年上半年是8.5%，远优于去年全年的-7.7%；房地产方面，在棚改货币化安置和一二线限购导致购买力向三四线的溢出等因素的带动下，今年三四线城市商品房销售明显强于一线城市。

（2）大宗商品价格上涨。今年6月初以来，以黑色系和有色系为代表的大宗商品均大幅上涨。6月5日至9月1日，黑色系中，焦炭、焦煤、热轧卷板、铁矿石、螺纹钢分别上涨68%、53%、41%、36%、34%；有色系中，铝、铅、锌、铜分别上涨22%、21%、19%、16%。

本轮大宗商品涨价既有需求侧又有供给侧原因，供给侧影响要大于需求侧。在供给侧结构性改革（从煤炭、钢铁扩展到电解铝等领域）、环保督查和清理地条钢等因素的影响下，主要中上游原材料供给收缩预期较强，因此黑色系和有色系等大宗商品价格持续上涨。

（3）风险偏好提升。今年6月份以来，A股融资余额从今年6月初开始一路走高，从8600亿上升到9900亿。这意味着今年6月初以来投资者对股市的做多热情在不断提升，投资者风险偏好也在不断提高。

本轮反弹要到头了？

但支撑反弹的因素也正在发生变化。

8月经济数据让经济增长蒙上些阴影。经济增长依然处于温和放缓趋势中，A股盈利增速下半年将逐渐减速。A股整体盈利增速由一季报的19.8%下降到中报的16.3%，A股剔除金融的盈利增速由一季报的48.7%下降到中报的33.4%。

由于中报盈利大幅加速的板块多属于价格敏感的中上游周期性行业，随着国内经济下半年温和放缓以及大宗涨价因素趋缓，叠加去年中报以后基数的提升，预计A股剔除金融接下来的盈利增速仍会逐季下行。预计A股剔除金融2017年的盈利增速将回落至20%，A股整体的2017年盈利增速将回落至12%，其中4季度盈利同比增速下滑相对较快。

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