正文
4月数据来看，核心商品价格环比0.1%，前值-0.1%。
医疗商品价格环比升0.4%，前值-1.1%。受关税影响，家电、家具、电脑、音响设备价格均有所回升，环比分别为+0.8%、+1.5%、+0.7%和+8.8%，前值分别为-0.1%、+0.6%、+0.2%、-1.2%。但值得注意，一般来说对关税较敏感的电视、户外设备、玩具价格均回落，环比分别为-2.1%、-0.7%和-0.3%，反映关税可能不能解释全部价格波动。
新车和二手车价格较弱，环比分别为0和-0.5%，前值分别为+0.1%和-0.7%。
住房价格（shelter）环比增0.3%，前值+0.2%。其中OER和主要居所租金环比分别为+0.4%和+0.3%，均持平于前值；外宿（酒店）环比-0.1%，前值-3.5%。向后看，我们倾向于认为市场新租约价格回落会带动租约价格继续降温。
超级核心通胀环比+0.21%，前值+0.24%。其中，租车和汽车保险价格回升，环比分别为+0.6%和+4.3%，前值为-0.8%和-2.7%。但机票价格继续回落，环比-2.8%。结合前文来看，机票和酒店价格同时回落可能反应私人部门服务消费需求走弱。
为什么高关税之下的美国4月CPI没有走高？我们理解一是从关税到物价存在一个传递时间，美联储5月9日的报告显示2018-2019年的关税变化在两个月内传导到消费品价格 ；二是关税前美国消费者和企业普遍存在抢购和囤货，库存对价格影响存在一定缓冲；三是前期鸡蛋供给严重短缺，价格基数较高，4月鸡蛋价格环比下行达12.7%，对肉禽类价格也带来一定联动；四是私人部门服务消费需求有所走弱，对酒店、机票等价格形成约束；五是油价调整背景下，尽管能源服务价格较高，但能源类商品还是环比负增长的，CPI燃油及其他燃料环比为-2.6%。
一是从关税到物价存在一个传递时间。美联储5月9日的报告显示，复盘2018-19 年对中国加征关税可以看到：核心商品价格在关税落地后两个月内即可实现 100% 以上的价格传导。这意味着当关税主要落在最终消费品时，零售-批发环节维持绝对加价幅度，关税成本将在6、7月直达消费。
二是关税前美国消费者和企业普遍存在抢购和囤货，库存对价格影响存在一定缓冲，Q1美国实际 GDP 环比折年率 ‑0.3%，企业为规避Q2关税而提前进口导致净出口对增速拖累 4.8 pct。即企业持有一定库存，缓冲高关税的直接影响。
此外，私人部门服务消费需求有所走弱，对酒店、机票等价格形成约束，从现阶段服务业PMI数据（4月S&P Global服务业PMI指数不及预期）和不断回落的消费者信心指数来看，我们预计这一趋势有一定可持续性。
最后，控制油价亦是特朗普政府一直强调需要达到的目标，OPEC+也在4月会议中强调可能在未来加速原油产出 ，这就导致未来能源类商品价对headline CPI可能形成压制。
CPI没有走高，逻辑上降息的约束减小。在通胀数据出来后，特朗普再次喊话鲍威尔，督促美联储“像欧洲和中国那样降息” 。但值得注意的一是关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但依然存在，中美日内瓦经贸会谈联合声明后，美国对全球有效关税税率（effective tariff rate）从23%降至13% ，其中，对中国有效关税税率降至31.8%。但需要指出的是，由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于所谓“解放日”之前。它对于通胀的上拉效应仍然存在；二则关税下降之后，美国经济出现衰退或硬着陆的风险同样显著降低。所以从美联储的决策倾向来看，目前仍较为模糊，“等待”的基本姿态没有变化。美联储理事库格勒12日表示 ，即使在中美贸易紧张局势有所缓和后，特朗普政府的关税政策可能会推高通胀，拖累经济增长。5月14日彭博联邦基金利率期货隐含的全年降息次数2.1次，前值2.2次，变化不大。
5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布。美方承诺取消4月8日以来对中国商品加征的共计91%的关税；暂停4月2日加征的对等关税中的24%的关税90天，即本轮美国对中国加征关税额度降至30%。中方也做了对等的取消和暂停。双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商，参见
