主要观点总结
张忆东在兴业证券经济与金融研究院的报告中分析了港股市场的现状、趋势和投资机会。他强调今年港股基本面和政策环境的改善具有持续性，并预测市场至少是半年至年度性的上涨。他看好高股息资产和核心资产，认为它们将引领港股行情。同时，他也警告投资者需要注意风险，包括看空港股的惯性思维、外资获利回吐的风险以及季节性因素。他建议投资者基于基本面和长期价值投资来配置资产，并避免过度追高。
关键观点总结
关键观点1: 港股基本面和政策环境的改善具有持续性
张忆东认为今年港股市场至少是半年，甚至是年度性的上涨，4月份至今的行情才算刚开始。他预计真正的外资大规模流入中国资产、流入港股可能是在今年三季度。
关键观点2: 高股息资产和核心资产是投资重点
张忆东看好高股息资产和核心资产，认为它们将引领港股行情。他建议投资者寻找今年‘预期差’修复动能较大的高股息资产，并关注核心资产，如互联网、生物医药和制造业等。
关键观点3: 需要警惕的风险
张忆东警告投资者需要注意风险，包括看空港股的惯性思维、外资获利回吐的风险以及季节性因素。他建议投资者不要过度追高，而是基于基本面和长期价值投资来配置资产。
关键观点4: 资产配置建议
张忆东建议投资者增加风险资产的配置，特别是高胜率的股票资产。他建议投资者关注黄金等实物资产，并建议通过买基金的方式参与核心资产的投资。
关键观点5: 投资者需自行承担风险
张忆东强调投资有风险，投资者需要自主做出投资决策并自行承担投资风险。他建议投资者不要单纯依靠报告信息，而应结合自身的投资目的、财务状况和特定需求来制定投资策略。
正文
随着中国经济韧性的凸显，海外投资者将逐步认同中国经济高质量发展的潜力和所具备的独特优势，对中国经济韧性论、可持续论的信心将逐步提升。
当然，目前海外投资者对中国经济乐观的比重并不多，但边际上在改变，跟去年8月份到今年春节这个阶段比，悲观预期正被逐步改变。
本轮行情和2022年底到2023年初那波反弹，最大的差异在于
基本面的趋势。
2023年的年报季
（注：3月份）
，大家发现（企业）基本面转弱，年报指引低于预期，宏观经济预期也转弱；同时，海外的政治经济环境也比此前预期的糟糕。
今年，地缘政治有所企稳，中美关系至少在美国大选年将保持沟通接触、斗而不破，中欧关系也有望边际改善。
今年中国经济政策的导向将比去年更积极，总书记在“两会”时提出“要抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，把各方面的干劲带起来”。随着政策的落地，中国经济基本面的趋势可能是下半年会更好。
所以，外部环境也好，内部环境也好，这种政治经济层面的改善有利于港股业绩持续改善，使得港股行情的延续性有了支撑。
叠加，A股、港股的微观市场环境将比过去几年有明显改善。
去年10月份中央金融工作会议提出“巩固提升香港国际金融中心地位”，可以预期，除了已宣布的中国证监会对港合作5项措施、大湾区理财通2.0，未来中国投资者通过港股通投资的股息红利税制也不排除会进一步得到优化。
但关键还是在基本面，没有基本面的改善，政策红利更多的是一锤子买卖，只有改善基本面，港股行情才能有持续性。
据4月最新发布的一季度经济数据，GDP同比增长5.3%，不仅高于去年全年经济增速，也超出了今年两会期间公布的全年经济增长5%左右的目标，中国经济基本面看似回升向好，你是如何看待的？
我们认为，今年中国经济有望企稳，中国经济对A股以及港股的影响主要分为两个层面：
首先，中国经济没那么差，海外投资者对中国经济过于悲观，所以当看到中国经济的活力和韧性，稍有一点点的short cover，此前过度调整、深度调整的中国优质资产，就会引领港股持续大涨。
正是从这个角度来说，我们认为（这波港股行情）才刚开始。
到了二季度后期，涨得快了以后，港股会有些震荡，（海外投资者）可能获利回吐。
但“老鼠拉木锨，大头在后面”，真正的外资大规模流入中国资产、流入港股，可能是在今年三季度。
第二个维度，
下半年中国经济有可能超预期，换句话说是比海外投资者对中国经济的一致预期更强。
第一，中国经济的动能三季度将会比美国经济的动能更强。
美国经济的环比动能将会减弱。因为，无论是超储耗尽，还是美国的财政刺激的惯性效应，到了今年三季度在逐渐减弱。
9月份美国会迎来新的财年，考虑到今年是美国的大选年，两党之间的党争将会加剧，所以，约束了美国的财政支出。
相反，中国经过上半年政策持续落地、持续实施，到了三季度，中国经济的动能环比有望进一步提升。
考虑到去年美国三季度是高基数，而中国去年是低基数，所以中国经济同比数据下半年也会表现得更好。
另外，今年恰逢中华人民共和国75周年大庆，也是疫情之后彻底恢复正常的第一年，经济政策的导向比去年更加积极，持续发力。
所以，下半年中国经济的表现很可能超市场当前的一致预期。
第二，从资金的角度看，我们倾向于美联储三季度有望降息，美债收益率有望进一步下行，香港本地资金会受益于美债利率的回落；同时，下半年人民币有望阶段性升值，港股将受益于人民币资产配置吸引力的进一步提升。
因为美国经济三季度可能处于年内低位，动能进一步走弱，通胀也有望进一步回落，会为美联储降息提供借坡下驴的条件。现在降息反而不合适，会导致美国通胀进一步抬头，对精英阶层支持的民主党选情不利。
从政治经济学的角度理解，如果今年下半年美国有一次降息，最可能的情形大约是在大选之前的9月。
如果9月份的美联储议息会议降息，下半年，十年期美债收益率将有望回到3.8%左右，有利于人民币阶段性升值。
所以，中国港股和中国A股行情的持续性，在下半年依然值得期待。
但是，港股后续行情并不会是像过去两三周涨得那么陡峭，这也不现实，它是螺旋式改善，但绝对不是昙花一现。
真正趋势性的大规模资金流入，应该在8月到10月，届时可能才是这一轮港股行情的高潮期。
第三，8月中报季是重要节点，优质港股有望陆续发出超预期的中报以及超预期的业绩指引。
境内外的投资者对未来业绩增长的预期可能会纷纷提升，从而吸引更多立足基本面的内资和外资做多资金增持港股。
总之，2024年，中国经济开始步入新旧动能切换的痛苦期后期，高质量发展的潜力和韧性逐渐显现，港股龙头公司的基本面有望开始改善。
2024年中国名义GDP有望在5%以上，甚至有可能到6%左右，高于2023年。
第一，要警惕看空、做空港股的惯性思维，这一思维依然会时不时抬头，并且引发短期震荡，因为冰冻三尺非一日之寒。
2021年至今，无论是主观多头，还是对冲基金的资金，持续多次抄底，但每次效果都不好，所以，在过去几年形成了“反弹之后就做空”的盈利机制。
短期快速大幅反弹之后，熊市思维、做空港股的惯性思维可能会重新抬头。
港股市场的卖空比例，截至5月13日，从年初的百分之二三十降到了16%左右，虽然离2018年以前的卖空比例均值（10%），还有较大空间，但是，距离2021年至今的港股卖空比例均值（15%）很近了，预示着后续震荡将加大。
此外，腾讯、美团这些互联网龙头公司的未平仓空单占比，在近两周持续增加。
不少资金还在延续过去三四年的“反弹后做空”的熊市思维，没有因为近期港股大涨而烟消云散；未来只有基本面的逻辑导致做空赚不到钱，才有可能改变。
短期震荡风险将不可避免，洗洗更健康。
但是，中期来看，在做空比例降到10%左右之前，不用担心系统性风险。
第二，二季度后期到三季度初，要小心外资对港股进行获利回吐的风险。
二季度，美国高通胀有黏性，通胀数据不容易快速下来，6、7月不会降息。
到了六、七月，要高度地警惕美国逆回购市场潜在的流动性风险。
美国的逆回购账户余额下得非常快，到六、七月份将会回到2019年的低位，特别小心商业地产对中小金融机构的冲击。
二季度末三季度初，海外资金的行为模式可能出现变化，从当前为了追逐利润最大化而进行的高低切换，转向避险模式，回流美债、黄金、数字货币。
第三个，要关注的是季节性因素，
因为六七月份外资进入到传统度假季，也就是“Sell in May and Go Away”。
那个时候，外资有可能对近期购买的港股资产，阶段性进行获利落袋，进而可能导致做空港股的惯性思维抬头。
总结来说，
中期，港股修复性行情、多头市场的格局将会在未来半年甚至一年内有望延续。
至少从做空比例来衡量，距离情绪亢奋的风险区域（10%）还有空间。
