主要观点总结
文章探讨了AI与大数据作为第四次通用技术创新，与历史上的科网泡沫的相似性，以及其对全球科技股的影响。文章通过对比AI与90s科网巨头，分析了两者在估值、涨幅、股价驱动力等方面的差异，并讨论了当前市场环境下，AI产业泡沫的大小和破裂的可能性。文章还讨论了美国衰退预期对科技股的影响，以及AI产业泡沫的海外映射情况。同时，文章对全球科技股进行了风险提示，并提供了完整的法律声明。
关键观点总结
关键观点1: AI与大数据作为第四次通用技术创新
文章提出AI与大数据作为第四次通用技术创新，与历史上的计算机革命相似，将广泛赋能各行业，带来资本深化和全要素生产率提升。
关键观点2: 90s科网泡沫的相似性
文章分析了AI与90s科网泡沫在技术内核、经济环境、经济结构、美元流动性、美元强弱、股市流动性、政策驱动力、产业进展等方面的相似性。
关键观点3: AI与90s科网巨头的估值/涨幅/股价驱动力对比
文章对比了AI“七姐妹”与90s科网巨头在估值、涨幅、股价驱动力等方面的差异，并讨论了AI产业泡沫的大小和破裂的可能性。
关键观点4: 美国衰退预期对科技股的影响
文章讨论了美国衰退预期如何影响科技股，以及衰退预期对AI产业泡沫的影响。
关键观点5: AI产业泡沫的海外映射情况
文章探讨了AI产业泡沫在日本等国家的映射情况，以及这些国家科技股的表现。
关键观点6: 全球科技股的风险提示
文章对全球科技股进行了风险提示，包括地缘政治风险、全球经济下行超预期、海外政策及降息节奏不确定等。
正文
许多公司盈利大幅低于预期，陆续有此前风光一时的科网公司陆续破产。
流动性的负面信号：
（
1）1998年四季度美国通胀开始回升，并在1999年加速上行，美国国债收益率也从1998年10月开始上行（十年期国债收益率从1998年10月的4.2%上升至2000年3月的6.4%）；
（2）1999年一季度美国M2增速已开始见顶回落。
政策的负面信号：
（1）1999年6月30日，美联储开始加息，并在此后半年里又加息了五次；
（2）2000年是克林顿总统任期的最后一年，市场开始担心其大力推行的新经济政策在未来能否延续。
风险偏好的负面信号：
（1）受货币政策收紧影响，美国的大盘股从2000年1月初便已开始震荡下行，比纳斯达克指数提前了三个月；
（2）2000年2-3月，美国媒体大肆报道司法部对微软公司的反垄断指控将迎来宣判，称大量证据表明微软垄断行为成立，造成市场恐慌。
对比来看，24年部分龙头财报低于乐观预期、总统换届后的政策不确定性、美联储加息转降息、衰退担忧升温，均与当时的情形存在一定程度的相似性。
而8月英伟达出现25%以上的股价回撤，更是加剧了市场对于全球科技股的担忧。
24年8月，全球一些新的变化，使得投资者再度关注90s科网泡沫的历史。“美国衰退预期”与“美联储降息交易”在90s如何影响科网？如果美国经济韧性、或者强势美元预期发生逆转，是否对科技股构成风险？
（一）
泡沫的温床：90s平稳的经济、增长的优势、强势的美元
90s科网泡沫是“天时地利人和”的结果，不过，若要究其根本，90年代美国经济处于一段比较稳定无忧的发展周期，是整个科网泡沫的温床。
与70-80年代相比，90年代美国的经济周期波动不明显，有很强的稳定性，且长时间保持在GDP的正增状态。
在酝酿“科网泡沫”的1991-1998年，美国的经济增速并不能说非常突出，但具备很强的稳定性——90年代以后美国GDP增速的高点一般在4.5%左右，而在此前美国的经济周期中，GDP的高点一般6%以上；另一方面，90年代美国的周期波动并不明显，有很强的稳定性，GDP基本是在2.5%到4.5%之间窄幅波动，这是以往的经济周期所不可比拟的（以往的经济周期GDP一般都会出现负增长）。
此外，当时美国的通胀水平和失业率均处于持续的下降通道之中，因此当时处于难得的
“稳增长、低通胀、低失业”时期，可谓经济发展的“黄金时期”。
这种经济形态在全球具备相对优势，是吸引全球资金流入、美元强势的根基，也为科网带来了源源不断的增量资金。
92-98年美国经济相比全球其他经济体的优势不断明显化，因此也在不断吸引海外资金购买美元资产，美元指数也从1995年开始进入了明显的上行通道。
这种全球的相对增长优势，与疫情之后的美国情形非常相似。
2020年以后，由于疫情恢复过程中经济具备韧性，及高通胀催生的高利率环境，美元也处于强势区间。
疫情之后，美国经济增长趋势在全球也具备相对比较优势，强势美元与90年代境况相似。
（二）
根基的松动：这一预期的拐点出现在98年-00年，韧性增长与强势美元的根基松动
科网时期美国经济与美元走势预期的拐点出现在1998年-2000年。
1998-2000美国经历了一轮宏观预期的切换：1998年Q3通胀抬升—1999年6月美联储加息—2000年Q1通胀遏制—2000年Q3衰退压力升温—2001年1月重新降息。
95年之后美联储开启第二轮宽松周期、98年第三轮宽松周期，而2000年确认从抗击通胀紧缩至衰退预期主导的宽松拐点，这个过程中见到了纳指泡沫的顶点。
第三轮货币周期起始于1998年9月29日的降息（从5.5%下降至5.25%），而纳斯达克指数从10月初便进入加速上涨阶段，是直接催化剂；
在货币政策收紧的前半阶段（2000年）却未能阻止泡沫膨胀的步伐，但加息转为降息的拐点（2000-2001）却对应了泡沫的高点。
巧合的是，日本在2000年也有一轮加息的节点，新兴市场 VS 美国经济预期的相对变化，决定了全球资金配置的再均衡。
这与2020-2024年美国情形接近：40年未有之通胀—凛冽加息—通胀缓和—衰退预期升温—即将开启降息。
在美联储持续维持高利率背景下，2024年美国通胀有序降温，重回“2字头”；此外，近几月美国就业市场明显降温，非农数据多次低于预期且前期数据不断下修，而失业率数据上行至4.1%，更是触发了“萨姆法则”。8月23日杰克逊霍尔会议鲍威尔提及美国就业市场不可否认地在降温，并且不希望看到其进一步走弱，因此货币政策到了该转向的时候，市场开始交易“衰退预期”与“降息预期”。
当前需要思考的是，目前是否处于相似预期的拐点？或者说，美国韧性增长与强势美元的根基是否出现了松动？
我们如果拉长周期来看，自09年至23年的一轮大的美联储紧缩周期，也是推动纳指不断上行的一轮大周期。2022-2023年的加息周期仅短暂地遏制了纳指上行的脚步，更多地是对美国相对强劲基本面及利率中枢的定价。
这种长周期的利率中枢的上移伴随着全球资金涌入美国，而当前进入了小周期的利率中枢拐点。
（三）
当前的问题：美经济韧性+强美元预期是否逆转？是否引发全球资金波动？
美股资金的持续流入趋势，是否会有阶段性的再均衡，是我们当下需要重点关注的变化。
我们从美股市场上14个典型的、资产规模较大的美股ETF净流量变化来观察（包括宽基ETF和科技股ETF），7月上半月资金基本呈净流入状态，7月31日日本央行加息前后至8月上旬，资金开始转为流出。8月中旬之后，再度转向平稳。
