【中金固收·利率】货币政策调控机制完善，货币市场平稳运行——2024年货币市场回顾及展望

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一、2024年货币市场回顾

全年来看，货币市场走势可大体划分为4个阶段：

（一）一季度，央行加大流动性投放，资金分层状况有所缓解

年初经济修复偏慢背景下，央行货币政策延续宽松，尤其是流动性投放力度有所加码，1月央行超额续作MLF叠加PSL净投放，同时于2024年1月24日宣布降准50个基点，自2月5日实施，释放流动性约1万亿元，降准幅度超预期。不过由于政策利率未有变动，因此存款类机构质押式回购利率（DR）在此阶段整体波动不大，围绕政策利率中枢运行，仅在月末、季末时点有所抬升，而受流动性供给相对充裕带动，银行间整体质押式回购利率（R）下行明显，带动R与DR利差收敛，资金分层状况改善。

（二）二季度，监管打击手工贴息、高息揽储，“存款搬家”下非银流动性更为充裕，R与DR利差进一步收窄

4月初，市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，对银行手工补息等行为进行了严格规范，同时多家中小行也开启新一轮存款利率调降，在比价效应下，银行存款逐步向货基、理财、债基等资管产品转移，存款类机构间的流动性边际收敛、大行回购净融出规模下降，对应非银流动性转向充裕、货基等现金管理类产品回购净融出规模抬升，R与DR间利差进一步收窄，同时资金利率波动明显减弱，仅6月季末跨季时点资金利率季节性走高。

（三）三季度，央行开启降息进程，资金利率低点下移，同时伴随政府债券发行提速，资金面波动有所加大

在二季度经济修复环比进一步放缓后，7月央行开启降息进程，下调公开市场7天期逆回购操作利率10bp至1.7%，同时将其操作调整为固定利率、数量招标。降息后年化资金利率低点同步下移，不过受政府债券供给节奏加快等影响，月中、月末时点资金波动有所增加。

（四）临近四季度，美联储开启降息进程，稳增长压力加大背景下，国内央行加码货币政策宽松力度，降准、降息等带动下，资金利率中枢下移

9月美联储开启降息进程，外部紧缩环境缓解，同时国内稳增长压力有所加大，月末时点，央行宣布实施包括降准、降息以及降低存量房贷利率等一系列刺激政策，以提振市场信心。在降准、加大公开市场投放量等操作下，银行间流动性进一步宽松，尤其是大行净融出规模回升，带动资金利率中枢整体回落，同时10月受股市阶段性回暖带动，货基、理财、债基等曾面临一定赎回压力，流动性重回银行体系，R与DR利差有所走阔。步入11月，一揽子化债政策落地，年内置换类地方债供给压力抬升，叠加月中缴税影响，资金利率与政策利率偏离度有所走扩。11月29日，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，要求非银同业存款利率纳入自律管理，提及除金融基础设施机构之外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，对应12月以来同业存单等货币市场利率快速补降。

图1  资金利率、7天逆回购利率与存款准备金率

资料来源：Wind资讯

图2  货币市场利率走势

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