【华泰社服|动态点评】中国国旅：大兴机场第一中标候选人，符合预期

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风险提示：免税购物需求大幅下降风险；短中期大兴机场对北京首都机场国际旅客分流；人民币大幅贬值风险。

大兴机场免税店招标公示，中免为第一中标候选人。 据中国通用招标网3月8日公示，中免集团成为北京大兴国际机场国际区免税业务招标项目第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段第一中标候选人，经营期十年。公示结束日期为2019年03月11日，我们认为中免大概率中标。测算综合扣点率与首都机场T2扣点率相近，基本符合市场预期。大兴机场计划于19年9月底正式投入使用，整体上将进一步扩大中免销售规模，提升国际龙头地位。

2021大兴机场旅客吞吐量将达4500万人次，预计国际旅客占比有望达20%。 据民航局19年1月印发的大兴机场《配置方案》及《协调方案》，大兴机场将于19年9月底正式投入使用，东航集团、南航集团以及首都航、中联航转场至北京大兴国际机场。全部转场工作将于2021/2022年冬春航季前结束。自2019/20年冬春航季开始，港澳台及外国航空公司可自行制定转场投运计划，或保留在首都机场，也可选择在两场运行。据《协调方案》，2021年夏秋航季结束之前，首都机场均不新增航班时刻，2021/22年冬春航季开始可开始新增航班时刻；大兴机场在2019/2020年冬春航季将新增少量航班时刻，2020年夏秋航季及之后将逐步新增航班时刻。（注：夏秋航季是指当年3月最后一个星期日至10月最后一个星期日的前一天；冬春航季是指当年10月最后一个星期日至翌年3月最后一个星期日的前一天）。预计2021年之前首都航空客流将承受一定分流压力。

投运后北京区域航空超容运行压力有望快速释放，中长期首都机场及大兴机场整体旅客吞吐量有望持续增长。据民航局规划，到2021/2025年大兴机场旅客吞吐量分别达4500/7200万人次，首都机场将通过“提质增效”改造计划，至2025年实现旅客吞吐量8200万人次，至2025年首都机场与大兴机场旅客吞吐量合计达到1.52亿人次，相较18年首都机场1亿人次旅客吞吐量，年复合增速约在6.2%。参考首都机场18H1国际及港澳台旅客吞吐量占比23%，我们预计20-22年大兴机场国际旅客吞吐量占比分别有望达18%/20%/22%水平。

中免达到保底经营的可能性较大，战略布点意义大于利润贡献。 中免烟酒、食品标段基准年保底经营费 2.3 亿，扣点率 49% ；香化、精品标段基准年保底经营费 4.16 亿，扣点率 46% ，低于目前首都

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