【海通批零】必选消费继续改善，机构持仓向优质龙头集中

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3Q18 ， 珀莱雅、永辉增加较多，占比各增加 6.66 和 5.29 个百分点，家家悦、周大生、老凤祥占比各增加 2.85 、 2.34 、 2.16 个百分点， 苏宁易购、王府井占比各减少 1.78 和 1.2 个百分点。

③ 持仓总股数 ：永辉环比大幅增加 4.21 亿股。 永辉超市 7.72 亿股居首，环比 3Q18 ， 永辉超市大幅增加 4.21 亿股，南极电商、老凤祥、天虹股份各增加 1510 、 684 和 619 万股 ，苏宁减少较多，环比 3Q 减少 1.04 亿股。

④ 持仓基金数 ：永辉、南极、苏宁位居前 3 位。 永辉超市持仓基金数 103 个居首位，环比 3Q18 ， 永辉、老凤祥持股基金数各大幅增加 36 和 33 家， 苏宁减少较多，环比 3Q 减少 62 家。

（ 3 ）重点个股基金持仓占流通股比例变化

① 永辉超市 ： 4Q16-2Q17 增长明显， 3Q17 为近 3 年来峰值 5.7% ，随后开始有所下降， 4Q18 提升至 9.69% 再创新高。

② 苏宁易购 ：自 1Q17 开始基金持仓占比提升， 4Q17 和 1Q18 占比有所下降， 2Q18 占比再次提升， 3Q18 为 3.63% 处于相对高位，目前降至 1.84% 。

③ 天虹股份 ： 4Q16-4Q17 下降至 0.95% ，自 4Q17 低点以来占比持续提升， 4Q18 上升至 4.67% 。

④ 家家悦： 自 3Q17 以来基金持仓基本保持提升趋势，仅 2Q18 略有下滑， 4Q18 已提升至 21.99% 。

⑤ 王府井 ：自 2Q16 以来波动上行， 2Q18 持仓占比大幅提升至 4.84% ， 4Q18 重新回落至为 0.87% 。

⑥ 老凤祥： 3Q17 至今基本保持上升趋势，从 3Q17 的 0.21% 明显提升至 4Q18 的 5.17% 。

【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁、老凤祥等

我们认为， 2019 年宏观经济等外部环境对消费有一定压力，对 2019 年消费表现并不乐观，从更短期角度而言， 2019 年一季度消费数据还有高基数不利影响。 我们建议选择： 产业变革和竞争格局中占优的优质龙头、防御性更强的必选消费、成长性相对较优的细分领域、以及关注低估值、低市值个股的投资机会 。

投资主线： ① 产业变革加速，首选优质龙头 ： 永辉超市 、 苏宁易购 、 天虹股份 ； ② 新零售融合赋能、必选消费防御佳，把握超市机会 ：首选 家家悦 ，推荐 红旗连锁 ； ③ 黄金珠宝和化妆品行业成长性优 ：推荐 老凤祥 、 周大生 等 ； ④ 关注零售行业中低估值、低市值、高 ROE 、高分红个股机会 ，如百联股份、王府井、步步高、欧亚集团、银座股份、广百股份、茂业商业、大商股份等。

（ A ）永辉超市：组织变革有力，聚焦主业创新

我们认为，公司近期董事会换届和近期系列变革，不是简单的治理和组织优化，而是中期转折点，未来一系列业务和业绩的积极变化有望出现：

（ 1 ） 2019 年有望重拾效率高成长： ① 外部机遇 ：与同业更快更好的整合并购、与科技企业更好的合作窗口； ② 内部优化 ：实行轮值董事长制，治理结构更加国际化、长远化；业务板块理顺，更注重中后台的数字化及前台的放权增效，激发管理活力；多业态协同，回归核心大卖场板块，夯实 Bravo 大店、探索 mini 店，强化到店、培育到家。

（ 2 ）坚定看好中长期发展： ① 核心竞争力强 ：以文化价值观为内核，高管团队年轻高效 + 激励完善；多业态 + 供应链 + 数字化 + 资本资源的能力矩阵。 ② 发展与提效空间大 ：不考虑外延并购， 2020 年展望 1000 亿元收入， 2023-2025 年展望 2000 亿元； 2017 年人效 69 万元 / 人、坪效 1.1 万元 / 平米、存货周转率 8.5 次、净利率 2.9% 、 ROE 9.3% ，整体优于国内同业，且对标沃尔玛、好市多等仍有提升空间。

之前分部估值给以目标市值 832-1011 亿元，合理价值区间 8.7-10.6 元。

风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。

（ B ）苏宁易购：双线融合持续增效，加速提升市场份额

2018

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