浙商研究 | 一月金股

交运

一、超预期逻辑

1、市场预期： 随着出行恢复公司业绩将逐步恢复到正常盈利状态，原因在于：

基于对宏观经济、消费复苏的判断，市场对出行需求持续爆发信心不足。

2、我们预测： 随着行业供需关系持续改善，公司业绩弹性大，原因在于：

十四五航空供给确定性降速，需求爆发后供需错配有望驱动航空大周期→出行需求持续性爆发→客座率、票价齐升→涨价预期下利润弹性巨大。

二、检验与催化

1、检验的指标： 飞机日利用率，票价、客座率。

2、可能催化剂： 票价上涨，国际航班进一步恢复。

三、研究价值

1、与众不同认识：

1） 对出行需求增速的预期与票价涨幅的预期不同；

2） 对景气周期航司盈利的各影响因子的权重判断不同。

2、与前不同认识：

2024年8-11月民航客座率创历史新高，当前我们对未来出行需求维持高热度的信心增强，对大周期业绩兑现的信心增强。

四、风险提示

需求不及预期、油汇大幅波动风险等。

参考报告：

《中国国航：2024三季报点评，Q3客座率同比增长5.5pct，归母净利润41亿元》

中药

一、超预期驱动因素

营销改革成效明显，阿胶浆与桃花姬持续放量，产品结构变化带来综合毛利率提升，收入与净利润增速有望持续超越行业。

二、投资逻辑

1、市场认为：

1） 阿胶浆2024年增速快主要受统筹医保带动；

2） 药店比价可能影响阿胶浆等出厂价。

2、我们认为：

1） 阿胶浆增速提升主要受到公司2022~2023年营销与渠道改革带动铺货，而非医保直接拉动。同时，阿胶浆占用统筹医保比例较低，主要为个人医保，受政策限制概率小。阿胶浆90%以上收入来自院外销售，药店渠道统筹医保刚开始接入，且限制监管严格，因此阿胶浆2024H1的高速增长与统筹医保关联度较低；

2） 药店比价只影响实际零售价，不影响企业出厂价。东阿阿胶品牌力强，对下游渠道话语权高，受下游倒逼降价概率极低。

三、未来可能催化剂

1、 1月年报预告有望超预期；

2、 2025Q1有望在营销改革与降本增效下，实现业绩开门红，收入与净利润增速有望明显超过行业。

四、风险提示

政策调整风险，原材料供给不足和价格提升风险。

参考报告：

《东阿阿胶：成长显著的高股息滋补龙头》

《东阿阿胶：2024年三季报业绩点评，业绩符合预期，高成长且高分红》

家电

一、 超预期驱动因素