正文
我们预计：参考可比公司一致预期，以及考虑彩虹股份在玻璃基板方面有较高壁垒，有望率先在国产化进程中受益，我们给予彩虹股份2025年17倍PE估值，对应2025年目标市值404.30亿元（3月14日），首次覆盖，给予“买入”评级。
宏观经济波动带来的市场风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险。
彩虹显示器件股份有限公司是是液晶面板、液晶基板玻璃产业集研发、设计、制造于一体具有国际竞争实力的领军企业之一，主营业务为平板显示器件及其关键材料的研发、生产和销售。公司以推动中国新型显示产业链自主可控、安全健康为己任，坚持科技创新是引领发展的第一动力，努力成为国家和地方经济新一轮产业升级的科技示范基地、产业创新高地。
彩虹显示器件股份有限公司成立于1992年，1996年在上海证券交易所上市，证券简称彩虹股份（600707）。2008-2011年建设并投产了G5、G6液晶玻璃基板产线。2014年成立平板显示玻璃工艺技术国家工程实验室。2015年第一条盖板玻璃生产线，2016年国内第一条G7.5基板生产线点火投产。2019-2022年投产并点火多条G8.5+基板玻璃生产线项目。
1.1 主营业务：上下游协同，液晶面板和液晶玻璃基板全覆盖
公司液晶面板产品丰富，实现多尺寸覆盖。
公司显示面板主要产品涵盖32寸、50寸、55寸、58寸、65寸、70寸、85寸、100寸等市场主流尺寸的TV显示屏，技术具备4K/8K、窄边框、高清晰、曲面屏等，拥有先进的Cu、COA、BOA、PSVA等关键新工艺和混切生产技术。咸阳8.6代液晶面板生产线被誉为“丝路第一板”。产品主要使用于TV及其他显示新应用场景。公司液晶面板业务22年受行业波动影响大，营业收入降幅明显，23年后开始逐步回暖，全年液晶面板业务营业收入101.68万元，同比增长31.52%。公司2019-2022年液晶面板出货量稳步增长，23年有所下降，同比-8.34%。
公司玻璃基板产品技术成熟，产能充足。
公司基板玻璃业务产品主要为TFT-LCD、MiniLED显示技术用G5、G6、G7.5、G8.5+等多品种a-si基板玻璃，广泛供应中国大陆和台湾地区知名面板厂商，并与之建立长期战略供货关系。目前已建成咸阳、合肥、张家港、成都四个生产基地，已有10条产线稳定运营，形成了从G5、G6、G7.5、到G8.5+，从0.4mm到0.7mm厚度的液晶显示用基板玻璃系列化产品，是国内唯一一家掌握高世代基板玻璃制造成套装备、工艺、料方、材料和检测技术的企业，已成为平板显示产业“从沙子到整机”全产业链中的关键性一环。
24Q1-Q3公司实现营业总收入90.03亿元，同比增长4.61%；实现归母净利润12.29亿元，同比增长301.85%。分业务看，
1）液晶面板业务：
公司液晶面板业务积极优化商业策略和业务结构，24H1实现营收53.96亿元，同比增长16.18%，实现毛利润13.09亿元；
2）玻璃基板业务：
基板玻璃市场随着液晶面板价、量齐升的积极表现，市场呈现稳中向好的状态，特别是高世代、大尺寸基板玻璃市场超预期。公司玻璃基板业务依托国家工程研究中心平台开展技术研发工作，市场竞争力不断提升，2024H1实现营业收入6.25亿元，同比增长13.53%。
公司期间费率有所下降，研发投入逐年稳定增长
。
公司期间费用率控制良好，2019 至 2023年期间费用率分别为 11.52%、8.48%、6.20%、9.67%、6.59%，24Q1-Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.01%、2.53%、2.17%、4.08%。研发费用方面，公司研发投入持续增长，2023 年公司研发费用已升至 4.72 亿元，年度研发费用达到公司近五年来最高水平；24Q1-Q3 公司研发费用 3.67 亿元。
24H1 公司液晶面板业务毛利率修复明显，玻璃基板业务毛利率趋于稳定。
24Q1-Q3 公司销售毛利率 22.64%，销售净利率 13.62%。分业务看，
1）液晶面板业务：
公司液晶面板业务毛利率由 2019 年的-20.54%增长至 2021 年的 29.44%，2022 年受行业影响利润端承压，毛利率下降；2023 年有所回升。24H1 公司液晶面板业务毛利率 24.27%，修复趋势明显。
2）玻璃基板业务：
2020-2023 年的公司玻璃基板业务毛利率分别为 3.01%、16.64%、32.90%、11.79%、18.66%，24H1 受液晶面板行业回暖影响，玻璃基板市场稳中向好，公司玻璃基板业务毛利率为 20.44%。
2.1 需求端：旺盛需求有望延续，大尺寸化加速推进
2024年全球TV面板出货有所修复。
根据奥维睿沃《AVC产业链-全球电视面板产销存月度报告》显示，2024年全球TV面板出货量250.4M，同比增长4.7%；出货面积182.9M㎡，同比增长6.5%。其中24Q4 TV面板出货63.7M，同比增长16.9%，环比增长2.4%。同时根据洛图科技（RUNTO）数据，2024年12月，中国TV市场品牌整机出货量为378.5万台，仍处于高位，同比增长达9.7%。2024年全年，中国电视机市场的品牌整机出货量为3596万台，同比下降1.6%。
2024年全球TV面板平均尺寸继续增长，增长0.5寸至51.5寸。
分季度剖析，一季度因代理商2023年年末小尺寸库存处于低位且价格适宜，小尺寸需求急剧攀升，致使整体平均尺寸下滑；二季度受国内618大促备货集中于大尺寸产品影响，平均尺寸上升；三季度由于整机厂为海外促销备货，海外市场小尺寸需求旺盛，平均尺寸再度回落；四季度得益于国补政策对大尺寸及超大尺寸产品的拉动，平均尺寸涨至51.9寸，整体平均尺寸在波动中上涨。全年来看，除2022年外，全球TV面板平均尺寸在逐年持续增长，大尺寸化加速推进。
