正文
反之，当平均吨钢利润从200元水平开始回升时，即出现低端产能重新回归市场的反向过程。当平均吨钢利润超过700元时，即使成本最高的钢厂也具有生产利润，全行业的复产动力充足，在没有其他因素影响下，产能基本处于饱和状态，供给压力将逐步凸显。如果考虑到地条钢的情况，由于中频炉以废钢为冶炼原料，工艺、设备等方面的成本相对低廉，价格上具有较强的竞争力，在吨钢利润较高的情况下，中频炉有充足的生产积极性，且查处难度较大，灰色产量明显增加了实际供给，也将稀释正规企业的吨钢平均利润。
图5 吨钢利润与盈利钢厂比例的对比
图6 吨钢利润与高炉开工率的对比
3、成本端对钢厂利润的挤压
从全产业链的角度来看钢厂利润的变化，可以发现成本抬升是近年来钢厂利润受到挤压的最主要原因。特别2008年以后，以铁矿石为代表的原材料价格高涨，直接导致了钢厂利润的快速下滑，经营状况日下，而四大矿商却依靠中国钢铁企业的大量刚需赚取了丰厚的利润。
2008年协议定价，矿石价格累涨80%，而受经济危机影响，钢价从3800元高位跌至2700元，全年累跌超过1000元，钢厂利润直线跳水，从800降至-200。2010~2011年，矿石的定价模式转向指数定价，金融属性明显增强，矿价从70美元一路飞涨至170美元的历史最高位，同期钢价仅上涨10%，钢厂利润出现了超过800元的亏损，企业盈利状况持续恶化。
由于铁矿石资源海外垄断程度较高，国内钢铁企业缺少相应的定价权，导致矿价的非理性上涨对钢铁行业利润的挤压表现得较为突出，相比之下，钢铁生产的另一大主要原料煤炭资源以国内供应为主，钢厂在焦化厂面前处于相对强势的地位，因而此前煤炭价格并没有对成本端造成太大压力。但2015年，随着煤炭供给侧的推进，煤矿276个工作日的执行，以及安全生产、环保等政策压力的增强，煤炭供应明显收缩，煤价大涨180%，而同期钢价仅上涨了43%，钢厂利润由500元打至亏损。
随着钢厂经营能力的提升，对成本的控制能力也有了明显的改善，目前钢厂普遍采取动态的库存管理，原料库存控制在低位，按需采购，因此矿山库存和港库的消耗将始终面临压力。且短期来看，原料端矿石、煤炭的供应基本偏宽松，成本端对利润的挤压效应有所减弱。
4、政策因素对钢厂利润的影响
在中国，政府的宏观调控对经济的影响力非常大，政策因素在钢铁行业表现得尤为突出。当政策压力趋紧，钢铁产能的收缩有助于利润的提升，如果政策限产具有持续性，高利润难以刺激企业有效复产，市场机制的作用被弱化，钢厂的高利润能够持续。因此国家开始推行供给侧改革之后，钢铁行业去产能取得了较好的成效，2016年全行业快速扭亏为盈，2017年盈利水平继续改善。目前中国的粗钢消费已进入峰值平台期，需求大概率持稳为主，甚至小幅下降，在缺乏需求支撑的情况下，供给侧对于钢厂利润水平的影响程度将进一步增强。
2016年全年压减落后产能6800万吨，2017年仍有5000万吨去产能目标，并全面出清地条钢，同时北方地区的环保限产将呈现动态化、常态化的趋势，政策因素对钢厂的开工率和产量形成持续较强的抑制，因此钢厂利润总体仍将维持在较高水平。在高利润的状态下，企业具有充分的生产动力，政策和市场的博弈加剧，政策监管的成本和难度都将相应提高，特别由于行政手段的时效性问题，在政策压力减弱的阶段，产能的反弹动力较强，从而导致利润水平的波动弹性增大。
三、主要结论
钢厂利润主要来自于加工利润，随着行业的转型升级，低端钢材的利润已经难以维系，企业需要逐步向高端钢材和深加工的转型，努力赚取超额利润。从钢厂利润的变化情况来看，供给侧改革的推进对钢厂利润的回升有较好的刺激，2016年全行业快速扭亏为盈，2017年盈利水平继续改善，2017年中央对供给侧深入落实的态度非常明确，环保限产动态化、清除地条钢和5000万吨去产能计划这些具体措施释放的政策压力能够对钢铁产量形成很好的抑制，有效的支撑钢厂利润，利润水平有望长期维持在400-500的高水平。
但根据我们的测算，在这样的平均利润水平下，国内至少80%以上的钢厂能够实现较好的盈利，对企业的生产积极性产生强有力的刺激，而政策调控具有明显的时效性，当政策压力减弱，钢厂会在条件允许的范围内选择快速复产，产量的释放将快速稀释利润水平。因此后期市场与政策博弈的力度加大，吨钢利润的波动性明显增大，短期内钢厂高利润的维持主要依赖于政策压力的节奏和执行力。
