【华创化工】万华化学2017年中报点评

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全球化寡头竞争愈加凸显和国外供给紧缺背景下，MDI出口的权重占比在提升（2017H1出口占比约三成），出口量增速达到40%，而出口均价同比提升30%。受益于始于2016年初的MDI价格单边上涨，2017H1 MDI毛利率同比环比均有显著提升，基于对聚氨酯业务中MDI和聚醚的量价拆分，我们预计2017H1 MDI的毛利率超过55%。

（2）石化业务：公司17年H1公司另一大业务增量，而产品组合的综合毛利率为14.48%，同比提升约2.48%（根据2017年中报修正过的2016H1的石化数据），主要原因是石化项目的转固主要发生在15年Q4和16年Q1，而基本到16年下半年石化项目才开始满负荷运转。

从三费看：

17年H1公司期间费用率仅为7.91%，同比大幅削减4.7%。我们认为，主要原因是产品价格大幅提升对期间费用率有显著的摊薄作用，而公司自身卓越的费用控制与优化亦是重要原因。上述变化，带动净利率17年H1同比提升10.69%，达到23.78%，增幅较毛利率大的主要原因。

2、MDI 8月份挂牌价发布：需求旺季渐近+装置低开工，产品价格维持高位震荡

万华化学发布8月份MDI的挂牌价，其中，万华聚合MDI挂牌价为24000元/吨，环比7月份上调1000元/吨，纯MDI挂牌价25700，和7月份持平。受部分装置检修及行业主动降负荷的影响持续，聚合MDI价格走势超市场预期的短期拉涨趋势延续，而纯MDI止跌回暖，目前聚合MDI和纯MDI市场价分别达到26250元/吨和24500元/吨。随着8月下旬，MDI需求旺季的逐渐到来，产品价格有望维持坚挺。

3、石化项目满负荷运行，产品价格维持高位

受环保收紧和行业装置问题影响，环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及酯目前价格维持稳中有升的态势，公司产业链一体化优势明显（国内第一个中东CP价格推荐商+LPG下游全产业链配套），构筑独特竞争优势，考虑到大宗化工品价格的大幅波动，石化项目整体仍维持较好的盈利。

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