出口放缓，聚焦潜在的弹性修复——5月进出口数据点评

6月9日，海关总署公布的外贸数据显示，中国5月出口同比增长4.8%，前值增长8.1%；进口下降3.4%，前值降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值贸易顺差961.8亿美元。

5月出口增速放缓，谈判缓和后的“抢出口”效应对出口弹性的拉动有限。 5月港口完成货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别+6.5%、+4.4%（合并四周计算），相比于4月同比增幅并未有显著抬升。 按季节性看，出口单月规模环比+0.1%，也体现5月谈判缓和之下的“抢出口”并未带来超季节性的出口表现。

结构上，5月对美出口降幅继续扩大，美国总进口需求的放缓或是主要原因。 5月对美国出口增速-34.5%，较4月降幅继续扩大13.5pct。5月美国ISM制造业进口环比大幅下降7.2pct至39.9%， 指向美国总进口需求环比加速收缩。原因上， （1）5月上旬中美谈判缓和，贸易商进口的紧迫性相对下降。（2）前期美国贸易商集中“抢进口”，需求前置或造成一定透支效应。

5月美国洛杉矶港口进口集装箱吞吐量（4周移动平均）逐步回落，6月指标的反弹高度需重点关注。 洛杉矶（美西）到港滞后于实际出口报关约半个月，因此5月环比走低，或大致对应我国4月中旬至5月中旬的出口表现，期间并未完全剔除“对等关税”的影响，对这一指标或有拖累 。5月末周至6月第一周，这一指标重新反弹，大致对应5月中下旬的出口表现，意味着谈判缓和的影响或开始体现，6月需关注这一特征的延续性。

同时，结合运价来看，6月出口修复的概率或在上升。 5月10日-5月30日期间，CCFI综合指数累计上涨1%，其中美东、美西航线运价分别累计+18.5%、+10.1%，远高于其他航线表现。另据上海航交所披露，5月17日以来北美航线运输需求恢复，运力紧张之下，即期市场订舱价格连周上涨。 由于即期订舱价格直接反映当下供需基本面的变化，且5月中旬之后才迎来对美直接出口的恢复，因此6月出口可能更进一步体现谈判缓和的提振效应。 不过中期而言，美国进口需求前置透支效应或对反弹高度仍有约束，6月出口修复斜率需客观看待，短期持续跟踪港口吞吐量的边际变化。