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• 宿迁产业是宿迁市下属国有企业，通过洋河集团并表上市公司洋河股份，白酒业务贡献了公司主要的收入和盈利来源。洋河品牌知名度高，盈利能力强，经营稳定性强，每年为公司贡献稳定的现金分红。公司合并层面债务负担低，偿债能力很强。公司债务多集中于母公司和洋河集团层面，而母公司和洋河集团又通过其他应收款和长期股权投资方式将资金拆借给当地国有企业，主要从事类金融业务，需关注此类拆借款的回收情况，中金评分3。
• 鲁能源是山东省国有企业，原兖矿，与原鲁能源重组为新鲁能源，2022年三季报合并中泰证券。煤炭主业具有规模优势，但非煤贸易业务、海外业务占比较高。收入和盈利水平较强，不过受贸易业务影响毛利率偏低，2021和2022年计提减值金额较大，2023年几乎无计提。重组后资本实力提升，但总债务规模持续增长，银行支持力度较强，中金评分3。
• 渝富是重庆市重要的国有资本运营主体，战略地位重要，金融及产业投资布局广泛，持有众多优质股权，重庆银行、重庆农商行等股权每年能为公司提供稳定的投资收益。但也需关注到公司部分参控股的企业资质较差、盈利能力较弱且债务负担较重，对公司资质形成一定拖累。公司金融类投资市值有一定波动性、产业投资资产流动性相对较弱，母公司层面有一定的流动性管理压力，中金评分3-。
• 葛洲坝是央企全资子公司，主营工程建设业务，水利水电工程承包具有核心竞争力，营收增速转负，毛利率窄幅波动，政府补助补充净利，盈利变现效率随存货、应收增长而弱化，持续存在自由现金流缺口，债务负担波动抬升，短期周转依赖外部授信，中金评分3-。
• 杭州国资是杭州市重要的国有资产运营平台。旗下控股杭氧股份和杭汽轮经营稳定，市场竞争力较强，具备较稳定的盈利能力。公司通过本部和旗下子公司开展股权投资、产业投资基金等业务，近年来发展较快，未来仍需较大规模资金投入，目前尚无主要项目退出。此外我们关注到公司旗下西湖电子集团近两年计提大额信用减值损失，对公司盈利形成拖累。总体看，基于杭州市较好的经济发展和财政收入情况，以及公司旗下杭氧股份、杭汽轮、华东医药等优质的资产，公司债务负担尚可，流动性较为充裕，中金评分4+。
• 长江航运是招商局集团实际控制企业。长江流域领先的干散货运输公司，2022年招商南油纳入合并范围后液货运输实力提升。公司经营稳定，盈利能力保持在较好水平。盈利变现效率高，不存在自由现金流缺口。公司债务负担很轻，流动性充裕，中金评分4+。
• 甘国投是甘肃省重要的国有资本投资运营平台，投资领域涉及有色金属、电力、农业等领域。公司的镍、钴、铜矿资源居全国前列，随着新能源产业链下游需求增加，矿产资源价格提升，有色金属板块盈利持续提升带动公司盈利能力增强，但也需关注公司在新能源产业链的相关大额投资。公司财务杠杆整体保持稳定，偿债能力尚可，净短债缺口较大，短期周转依赖外部授信，中金评分4+。
• 兴湘投资是湖南省国资委控股，近年来在股权划转方面获得的支持力度较大。定位为唯一的省级国有资本运营平台，本部投资组合以持有参股及控股企业股权为主。收入和盈利增长，净利润对投资收益依赖度很高。合并范围频繁变化导致现金流波动较大。净资产规模增长，偿债压力不大，中金评分4。
• 杭实投是杭州市国资委控股企业，杭州市重要的综合性国有金融投资平台，本部在大宗商品产业链服务、家电制造的投资占比较大，大宗商品业务增长波动，盈利水平下降，净利润主要依赖投资收益，盈利变现效率波动大，2023年改善明显，经营现金流受应收账款和应付票据及账款影响较大，债务负担上升，实质流动性压力可控，中金评分4-。
• 长安汇通是陕西省唯一一家省属国有资本运营公司，租赁为核心金融业务，2023和2024年分别新增机载设备制造及服务和公路工程建设业务。新增板块带来收入增长，经营性业务盈利能力较弱，净利润主要依靠投资收益。经营活动现金流整体净流入，理财产品增加导致投资现金流大额净流出。杠杆率不高，资产流动性较弱，政府支持力度较大，偿债压力可控，中金评分4-。
• 蜀道资本是蜀道集团内产融结合板块唯一主体，定位主营高速公路投资运营、投资管理、综合金融服务和资产管理，投资管理业务历史业绩较好但控股路产亏损，盈利主要来自投资收益。路产和金融业务投放以及集团资金归集共同导致自由现金流表现一般。自身偿债能力和备用流动性一般，蜀道集团等将提供部分支持，中金评分4-。
• 广西农垦是广西省最大的农业综合性集团，主营机制糖、畜牧业、木薯加工等业务。公司机制糖和木薯加工业务规模位居国内前列，但盈利能力偏弱。生猪养殖规模近年来扩张显著，但猪周期下行下盈利能力也较弱，后期在建工程转固后仍有下滑风险。总体看公司业务重要性强，对于保障区域支柱产业和民生有重要作用，政府支持力度大。公司财务杠杆虽然不高，但主要依赖土地评估增值和入账，盈利能力较弱，资产变现和现金流对债务保障能力弱，仍存一定偿债压力，中金评分4-。
• 新业国资是新疆维吾尔自治区国资委下属全资企业。主营化工和银行业务，2021年四季度原贸易业务主要运营主体不再纳入合并范围，导致贸易业务规模大幅收缩，2024年公司已转让新业物产全部股权，后续不再开展贸易业务。合并范围变动导致2022年收入降低但毛利率提升，此外化工板块产品价格上涨对毛利率也有带动作用，不再开展贸易业务将带来收入下降，投资收益补充净利。经营现金流产生能力较弱，受银行业务影响盈利变现效率波动较大。近年财务杠杆有所降低，短期周转依赖外部授信，母公司层面几乎没有经营业务且货币资金有限，长短期偿债压力更大，中金评分5+。
• 楚昌投资是民营企业，九州通母公司，对九州通的股权质押比例不低。主营医药批发业务，是国内最大的民营医药流通企业，常年位于国内医药流通规模第四位，行业地位较强。公司近年来收入增速有所放缓，毛利率水平保持稳定，财务费用对盈利有一定侵蚀，盈利变现效率在行业内属于较好水平，近年不存在自由现金流缺口。公司债务负担近几年略有下降，但短债占比高，票据规模大，仍存在一定的短期周转压力，中金评分5+。
• 陕西旅游是陕西省国资委控股的旅游集团，公司拥有陕西省内部分知名旅游资源，华清池、华山西峰索道等旅游资源每年可为公司贡献较为稳定而客观的收入。但公司近年来在旅游综合地产方面的投资规模较大，且项目回报期较长，去化情况一般，财务费用对公司盈利构成较大的压力，公司近年来盈利基本靠投资性房地产评估增值带来的公允价值变动收益补正。公司债务负担较重，净资产增加主要依赖其他综合收益和少数股东权益变动，较弱的经营活动现金流对公司偿债的保障能力偏弱，中金评分5+。
• 济南财金是济南市财政局独资的综合金融服务平台，业务涵盖投资、担保、融资租赁、资管、商业保理、小贷和典当、期货等，另有一定规模贸易业务。近年收入快速增长，盈利主要来自投资收益和公允价值变动收益。业务扩张期经营活动现金流和投资活动现金流持续净流出，积累大额自由现金流缺口。财务杠杆尚可但存在内生偿债压力，外部授信充裕，母公司层面偿债压力较轻，中金评分5+。
