【食品饮料】2018年投资策略：风正一帆悬，食饮一马先

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2017 年前三季度，乳制品和调味品行业收入均同增13.5%，利润分别同增11.8%和25.9%。大众品景气回暖显著，且低线城市的驱动明显，我们认为“经济周期+供给周期+龙头效应”共同带来了低线城市必选消费之春。第一，从经济角度来看，其是人口回流、生育率差异、房价收入比差异、棚改货币化等多方面因素造成的，这是大众品回暖的“共振”。第二，在此基础上叠加了细分板块的渗透率及成本周期，譬如乳制品，原奶供给周期及渗透率断档接续促本轮高弹性，及调味品成本上涨周期+绝对定价权带来弹性，以上决定了大众品回暖的“曲度”。第三，前期不景气阶段小企业退出+龙头成本优势带来龙头市占率提升。基于以上分析，我们认为“低线消费之春”为重要主线，因此，挖掘高线城市渗透率高，但低线城市基于消费者理念、物流等原因导致差距较大的行业有望成为储备品种，烘焙食品、卤制品、奶粉以及肉制品值得关注。

新人群，新品牌，新渠道，关注成瘾性消费及品牌IP化等。 除了传统板块的高景气，食品饮料板块也体现出变革趋势下的新特征，我们将其总结为：（1）新消费人群：爱美、怕死、缺爱、懒、宅、萌；（2）新渠道变革：新零售对食饮的“破”和“立”；（3）新品牌趋势：IP化高阶进化。具体来看，成瘾性/享受型消费抬升天花板，譬如卤制品代表周黑鸭在价格上做到极致，而绝味在门店数上做到极致；方便火锅和复合调味品起势“拯救家里蹲”，保健品&烘焙等健康产品和“安慰剂”成为怕死星人福利，且具有高品牌溢价；此外，新零售时代下，渠道革新及品牌IP化成为重要驱动。

风险因素： 食品安全问题；消费者偏好变化快；监管政策变化；国改进度或效果低于预期；消费升级不及预期。

风正一帆悬，食饮一马先。 需求驱动因素趋于积极，维持“强于大市”投资评级。主线一，白酒高端享受风口勤修内功，推荐高端贵州茅台、五粮液、泸州老窖，次高端水井坊、山西汾酒、沱牌舍得，中档消费升级持续发力，推荐洋河股份、口子窖。主线二，低线消费之春带动大众品景气渐夯，推荐龙头伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，以及高低线差距大潜力足的双汇发展、安琪酵母、H&H国际控股。主线三，新人群，新品牌，新渠道，关注绝味食品、颐海国际。

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