正文
（1）普通缺口：
通常出现在整理形态中，缺口很快会被回补；
（2）突破缺口：
出现在趋势的初始阶段，通常伴随着成交量的放大，缺口可能不会立即回补；
（3）持续缺口：
出现在趋势的中途，表明趋势的延续，通常不会在短期内回补；
（4）消耗性缺口：
出现在趋势的末期，表明趋势即将结束，缺口通常会在短期内回补。
从本轮国债期货技术面走势来看，4月2日10年国债期货主力合约突破箱体震荡区间上行，此后连续两个交易日大幅跳空高开，本轮债市上涨的驱动因素均始于4月2日开始的关税风险，而4月2日晚间特朗普对等关税政策落地后，4月3日及4月7日10年国债期货主力合约跳空高开缺口分别为0.3元、0.5元，形成两个较为明显的缺口。
我们认为当前特朗普关税政策清单已披露，连续两个交易日国债期货高开幅度均较大，短期围绕特朗普关税政策超预期而进行交易的上涨趋势或进入尾声，后续市场或更多关注于各国关税政策谈判进展以及国内刺激内需政策发力的预期进行交易，因此短期来看4月3日及4月7日形成的两个跳空高开缺口更接近消耗性缺口，或将在短期内回补至少一个缺口。
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“逢缺必补”在本轮债市行情中的适用性
基于缺口理论，跳空高开/低开缺口通常有如下三个特性，而基于交易视角缺口的应用重点则是“逢缺必补”的特性：
（1）缺口通常会成为后续的支撑或阻力区域；
（2）缺口回补的概率较高，尤其是普通缺口和消耗性缺口通常有“逢缺必补”的特征；
（3）突破缺口和持续缺口可能不会立即回补，尤其是伴随成交量放大的情况。
“逢缺口必补”是指股价或指数在形成缺口后，通常会回补缺口，即回到缺口的价格区间。
产生这一现象的原因包括：（1）投资者情绪因素，投资者认为缺口是市场的“异常”状态，需要回补来恢复“正常”秩序；（2）筹码分布与压力支撑，缺口处的筹码缺失会导致资产价格在缺口附近面临压力或支撑，从而促使缺口回补；（3）趋势的自我修复，缺口往往是趋势的一种“偏离”，市场有回归正常趋势轨迹的需求。
本轮10年国债期货连续跳空高开后形成的缺口是否适用“逢缺必补”，我们认为可以从以下两个视角进行分析：
第一，基于前文第一节分析，我们认为4月3日及4月7日形成的两个跳空高开缺口更接近于消耗性缺口，在理论层面通常具有“逢缺必补”特征；
第二，从历史经验来看，2019年5月及8月关税政策超预期升级后市场市场同样走出国债期货大幅跳空高开缺口，且短期内缺口均已向下回补。
其中：①特朗普于当地时间2019年5月5日发推特称，从周五（5月10日）开始，美国对中国价值2000亿美元的输美商品所征收的关税将从目前的10%增加到25%。该项关税政策于2019年5月9日由美国政府官宣，5月6日10年国债期货主力合约大幅跳空高开，该缺口于5月21日补上，补缺口时间约15天；②2019年8月2日凌晨，特朗普在其推特上宣布：在中美谈判期间，将于9月1日对中国输美的其余3000亿美元商品额外加征10%的关税。该项关税政策于2019年8月15日由美国政府官宣。8月2日10年国债期货主力合约大幅跳空高开，该缺口于9月12日补上，补缺口时间约45天。
此外，若进一步考虑关税政策实际落地日期，则2019年5月及8月的关税政策实际落地至缺口补上分别耗时12天及32天。考虑本次关税政策披露前并未向市场提前预告，因此我们认为短期内国债期货存在一定向下补缺口的可能性。
特朗普关税政策超预期推动债市定价锚由资金面较紧（对债市利空）转为基本面走弱（对债市利多），对应债市进入偏顺风行情。
我们于3月20日外发报告《技术面视角对本轮债市行情再校对》中提及，基于波浪理论，10年国债期货本轮调整处于大浪级的4浪调整中，而4浪调整浪或走出锯齿形（A-B-C）浪调整形态的概率偏大。在特朗普关税政策的推动下，本轮债市调整行情或已走完4浪中ABC浪调整，进入新一轮推动上涨过程中，对应大浪级的5浪推动上涨，而债市后续进一步上行的动力或源自于以下4个因素轮动“基本面偏弱预期-宽货币预期-基本面真实承压-宽货币真实落地”。
资产价格通常是渐进式推动上涨，因此短期补缺口与大5浪上行并不矛盾。
我们认为未来特朗普关税政策引导风险偏好的反复，以及国内刺激内需政策发力仍会对债市造成扰动，例如4月7日人民日报发文提及“将以超常规力度提振国内消费，加快落实既定政策，并适时出台一批储备政策；以实实在在的政策措施坚决稳住资本市场，稳定市场信心，相关预案政策将陆续出台；各级政府将“一行一案”“一企一策”精准帮扶受冲击较大的行业和企业，支持企业调整经营策略，指导帮助企业在尽可能维持对美贸易的同时，开拓国内市场和非美市场。”但对债市的扰动整体或主要体现在节奏和结构上，短期回踩暂时不会改变债市阶段性顺风的格局。
策略上，当前长债和超长债抢跑宽松预期透支较多，国债期货面临向下补缺口可能性，因此现券在当前点位不建议盲目追涨，建议投资者关注带利差保护的品种收益挖掘机会。
（1）利率曲线凸点价值挖掘机会。
如20Y国债、15Y地方政府债、7Y政金债（国开、农发、口行），当前均处于利率曲线凸点，存在一定收益挖掘空间。
（2）非活跃券利差挖掘机会。
截止2024年4月7日统计时点，10Y国债次活跃券（240011.IB）与10Y国债活跃券（250004.IB）间利差为3.05BP，位于过去一年79.20%分位数，仍处于相对较高水平；30Y国债次活跃券（230023.IB）与30Y国债活跃券（2400006.IB）间利差为4.6BP，位于过去一年74.20%分位数，同样处于相对较高水平，二者非活跃券均有一定利差挖掘机会。政金债方面，10Y国开次活跃券（250205.IB）与10Y国开次活跃券（240210.IB）截止2024年4月7日统计时点利差为7BP，位于过去一年100%分位数，仍有较大利差挖掘空间。
