基数效应来袭，轮回还是出清？

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4 季度较 3 季度进一步上升。而 16 年新增社融同样是前低后高，前 7 月社融同比多增仅 6 千亿，后 5 月同比多增高达 1.8 万亿。

刺激三管齐下，价格意外飙涨。 夏季异常高温，但并非主因。 16 年夏季异常高温，令 3 季度第三产业用电量增速大幅跳升。这固然能解释发电、用电基数的高企，但难以解释工业品产量，以及投、融资基数的高企。政策刺激需求，生产旺库存补。回顾 16 年夏秋之交，有两个标志性事件，一是补库存周期启动，令工业生产加速扩张。实际上，在被动去库存阶段，需求就已出现改善。而本轮需求改善依然是政策刺激的结果：信贷刺激和居民加杠杆令上半年地产销量井喷；减税政策刺激令汽车销量自

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